美聯(lián)儲將于本周四公布議息結(jié)果,目前市場預(yù)計(jì)加息可能性超過96%,幾乎可以說是板上釘釘。隨著資金進(jìn)一步回流美元資產(chǎn),新興市場面臨大考。從上周開始,部分新興市場貨幣頻創(chuàng)新低,多國央行紛紛加息或救市,“蝴蝶效應(yīng)”正在發(fā)酵。
哪些新興市場將最先、最直接地受到?jīng)_擊,哪些新興市場則相對抗壓?瑞銀創(chuàng)立并長期跟蹤的“最擁擠的新興市場”指標(biāo)可以給出一定程度的指引。該指標(biāo)著重從中長期衡量一個(gè)市場的資金飽和程度,當(dāng)飽和程度過高,則預(yù)示著機(jī)構(gòu)資金可能出逃。最新公布的數(shù)據(jù)顯示,泰國取代了埃及,成為全球最為“擁擠”的新興市場,其它一些規(guī)模較小的新興市場也位居前列;俄羅斯、印度等規(guī)模相對較大的新興經(jīng)濟(jì)體則處于“不太擁擠”狀態(tài)。
業(yè)內(nèi)人士指出,展望未來,美聯(lián)儲加息可能會對本身經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較弱、與美元關(guān)聯(lián)度較高的經(jīng)濟(jì)體影響更大,特別是小型新興經(jīng)濟(jì)體,而經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大、基本面較為健康的經(jīng)濟(jì)體則會相對抗壓。
部分新興市場資產(chǎn)遭拋售
從上周開始,部分新興市場資產(chǎn)遭遇新一輪拋售,主因?yàn)槭袌鲱A(yù)計(jì)美聯(lián)儲加息將導(dǎo)致美元走強(qiáng),因此新興市場貨幣受沖擊最為明顯。
上周四,巴西政府干預(yù)升級,但還是未能阻擋巴西雷亞爾暴跌,而周五對新興市場貨幣的拋售更是大范圍擴(kuò)展,南非蘭特、印度盧比、波蘭茲羅提、俄羅斯盧布、韓元、墨西哥比索、匈牙利福林均大幅走軟。野村證券全球市場主管Charlie Mcelligott指出,目前最嚴(yán)重的壓力主要來于新興市場的流動性匱乏,而市場波動性已由阿根廷、土耳其轉(zhuǎn)移至巴西。
惠譽(yù)分析師指出,美元走強(qiáng)將對新興市場各行業(yè)形成考驗(yàn)。此前美元疲軟和大宗商品價(jià)格上漲推動了去年新興市場的強(qiáng)勁增長,但目前這些對新興市場的利好條件正在消失。隨著利率上調(diào)以及各主要央行收緊貨幣政策,新興市場面臨更具挑戰(zhàn)性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和融資環(huán)境。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,下一步新興市場如果發(fā)生“蝴蝶效應(yīng)”才是最值得投資者擔(dān)心的,這將進(jìn)一步引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)情緒變化、波動性抬升,使得美元等流動性更強(qiáng)的資產(chǎn)受到追捧。目前大家關(guān)注的是,資金最先從什么地區(qū)和類別的資產(chǎn)中撤出。
瑞銀新興市場股票策略分析師Geoff Dennis接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示,根據(jù)該機(jī)構(gòu)模型,泰國在上周取代埃及,成為全球最“擁擠”的新興市場,墨西哥則仍然是最擁擠的“主要”新興市場,俄羅斯則成為最不擁擠的“主要”新興市場。土耳其、印度尼西亞等貨幣出現(xiàn)暴跌的經(jīng)濟(jì)體擁擠程度反而上升。
相對于周度資金流向等數(shù)據(jù),瑞銀的“最擁擠新興市場”指標(biāo)更能衡量該市場從中長期來看的資金飽和程度。該指標(biāo)通過計(jì)算各個(gè)市場十年間調(diào)整的凈資金流入,用一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)分?jǐn)?shù)(也稱z值)來考量這些國家在長期內(nèi)與均值的偏差,z值越大意味著流入這些市場的資金較歷年更多,即該市場更為“擁擠”。如果過于擁擠,很可能是資金收獲頗豐準(zhǔn)備撤離,或損失過大準(zhǔn)備“割肉”。
分化將更加明顯
接受中國證券報(bào)記者采訪的專家指出,下一步新興市場可能出現(xiàn)明顯的分化跡象。貨幣市場中,拉美等地可能受美元沖擊更明顯。而在股市中,業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)相對看好較大規(guī)模的新興市場,它們擁有日益增加的中產(chǎn)階級和消費(fèi)市場,受貿(mào)易糾紛等沖擊的可能性較低。
嘉盛集團(tuán)亞洲首席技術(shù)策略師Kelvin Wong對中國證券報(bào)記者表示,新興經(jīng)濟(jì)體貨幣已計(jì)入美聯(lián)儲在周三(6月13日)加息25個(gè)基點(diǎn),上調(diào)目前為1.75%的利率至2%。所以,一季度結(jié)束以來,新興貨幣兌美元平均貶值5%。
Kelvin Wong強(qiáng)調(diào),近期新興經(jīng)濟(jì)體貨幣表現(xiàn)最差的是拉美貨幣(巴西雷亞爾、阿根廷比索、墨西哥比索)與土耳其里拉、俄羅斯盧布,這些貨幣兌美元貶值跌幅在7%-10%。下跌背后的主要催化劑是本地因素。比如,拉美與土耳其地區(qū)的通脹憂慮,以及揮之不去的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn),對這些依賴貿(mào)易的國家造成負(fù)面沖擊。同期,由于資產(chǎn)負(fù)債表管理改善、貿(mào)易盈余增加,亞洲新興貨幣(印度盧比、印尼盾與中國人民幣)整體表現(xiàn)稍好,兌美元貶值3%-4%。
富蘭克林鄧普頓新興市場股票團(tuán)隊(duì)高級董事總經(jīng)理兼投資組合管理總監(jiān)Sukumar Rajah對中國證券報(bào)記者表示,該機(jī)構(gòu)看好印度和印度尼西亞股市前景。印度市場逐步擺脫了近期政府改革的負(fù)面影響,股市有升值空間。此外,印度不斷增加的中產(chǎn)階層人口將刺激消費(fèi)增長,消費(fèi)已占印度國內(nèi)生產(chǎn)總值近六成。以印度國內(nèi)市場為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)使其抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。印度尼西亞的經(jīng)濟(jì)背景與印度有異曲同工之處,這兩個(gè)國家的中產(chǎn)階級人口比重都不斷上升,有望形成龐大的本土投資群體。
美聯(lián)儲加息節(jié)奏受關(guān)注
分析人士指出,接下來美聯(lián)儲貨幣政策走向?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)新興市場資產(chǎn)價(jià)格走向的關(guān)鍵因素,前者穩(wěn)步加息的變數(shù)很小,新興市場在資金方面的壓力并不會減弱?？傮w來看,鷹派緊縮立場穩(wěn)固。
年初至今,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力顯著增強(qiáng),為鷹派緊縮提供了穩(wěn)健支撐。從實(shí)際增速來看,一季度美國經(jīng)濟(jì)增速為2.3%,看似較上一季度大幅下滑,但在考慮季節(jié)因素后,這一增速較2016年、2017年同期分別超出1.7個(gè)和1.1個(gè)百分點(diǎn),是美國貨幣政策正?；瘑右詠淼摹白钆贝杭?。
從增長預(yù)期來看,1月和4月IMF連續(xù)兩次大幅上調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期,使其躍升至2.93%,調(diào)升幅度為近十年罕見。調(diào)升后的增速預(yù)期,不僅高于2008年-2017年均值1.42%,亦高于1980-2017年歷史均值2.61%。
從物價(jià)走勢來看,歷經(jīng)一年的疲弱后,3月美國PCE物價(jià)指數(shù)同比增速再度觸及2%的政策目標(biāo)。雖然一季度美國消費(fèi)支出增長放緩,但這主要?dú)w因于居民儲蓄率暫時(shí)上升,而非居民收入的增長失速。一季度美國私人企業(yè)薪資同比增速為2.9%,升至近十年來最高水平,疊加稅改落地對邊際消費(fèi)傾向的提振,有望在二季度推動消費(fèi)引擎的回暖和通脹水平上漲。
工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)指出,未來伴隨著美國加速通脹和加息的預(yù)期,美元短期沖高將對部分新興市場國家?guī)硗泬毫Α?/p>
野村證券認(rèn)為,美國總需求保持強(qiáng)勁動能,勞動力市場持續(xù)緊縮,通脹接近2%的對稱目標(biāo),預(yù)計(jì)美聯(lián)儲2018年將加息4次,2019年將加息兩次。摩根大通CEO戴蒙指出,持續(xù)9年的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒有任何理由會很快結(jié)束,投資者很可能會看到美國增長會更強(qiáng)勁。Kelvin Wong認(rèn)為,新興經(jīng)濟(jì)體貨幣未來表現(xiàn)將取決于美聯(lián)儲針對美國經(jīng)濟(jì)形勢的指引以及形成未來加息速度預(yù)期的國際因素。市場參與者將審視美聯(lián)儲關(guān)于通脹趨勢等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)測,以及FOMC成員對聯(lián)邦基準(zhǔn)利率水平的預(yù)測。
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