這是一個獨特的存在。全世界都在陸續(xù)跟隨美國加息，唯有中國市場一片降準(zhǔn)的呼聲！

16%，中國的法定存款準(zhǔn)備金率水平，確實很高。有人說，這個水平是全世界最高水平。也對，因為世界主要央行已經(jīng)普遍取消了法定存款準(zhǔn)備金制度，代之以存款保險制度。而模糊的中國存款保險條例聊勝于無，且實際執(zhí)行結(jié)果并不理想。實際上，中國法定存款準(zhǔn)備金政策，在無形之中承擔(dān)了存款保險制度的職能。

降準(zhǔn)要降到多少？看看歷史，曾經(jīng)在1998年亞洲金融危機之后，中國的法定存款準(zhǔn)備金率一度降低到了6%，而且持續(xù)時間長達(dá)4年之久。

但是，這一波調(diào)整，會不會像98年金融危機一樣操作呢？陸續(xù)降到6%呢？

或許有人覺得，從經(jīng)濟發(fā)展角度看，非常有必要。但是，實際上，降準(zhǔn)或者擴大MLF等舉措，來實現(xiàn)擴大社會流通貨幣的目的，還要通過MPA考核和房地產(chǎn)限購兩個關(guān)口。遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如直接降息，來得簡單粗暴。

法定存款準(zhǔn)備金率是什么？目的是什么？

存款準(zhǔn)備金是指商業(yè)銀行等金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算的需要，而在央行存放的款項。

存款準(zhǔn)備金率則是指央行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例。

從理論上來說，貨幣乘數(shù)是存款準(zhǔn)備金率的倒數(shù)，降低存款準(zhǔn)備金率則貨幣乘數(shù)會擴大。

在貨幣乘數(shù)的作用下，存款準(zhǔn)備金率微小的變化將引起貨幣供應(yīng)量的大幅度變化，能夠迅速達(dá)到中央銀行的既定目標(biāo)，同時對經(jīng)濟的沖擊也比較大。

打比方說，如果存款準(zhǔn)備金率為10%，就意味著金融機構(gòu)每吸收1000萬元存款，要向央行繳存100萬元的存款準(zhǔn)備金，用于發(fā)放貸款的資金為900萬元。倘若將存款準(zhǔn)備金率提高到20%，那么金融機構(gòu)的可貸資金將減少到800萬元。

很明顯，在存款準(zhǔn)備金制度下，金融機構(gòu)不能將其吸收的存款全部用于發(fā)放貸款，必須保留一定的資金即存款準(zhǔn)備金，以備客戶提款的需要，因此存款準(zhǔn)備金制度有利于保證金融機構(gòu)對客戶的正常支付。說白了，法定存款準(zhǔn)備金就是為了維護(hù)市場信心，減少擠兌風(fēng)險。

截至目前，全球共有 110 多個國家實行了存款保險制度，該制度在保障存款人權(quán)益、化解金融風(fēng)險等方面發(fā)揮了積極作用，與最后貸款人制度、宏觀審慎監(jiān)管一起構(gòu)成了金融安全網(wǎng)的三道防線。

與此同時，世界主要經(jīng)濟體國家中，很多都沒有法定存款準(zhǔn)備金制度，或者只對特定領(lǐng)域的存款征收一定比例（一般不超過5%）的法定存款準(zhǔn)備金。

值得注意的是，2015年5月，中國開始實施《存款保險條例》。我國的存款保險制度實行限額賠付，最高償付額為 50 萬元人民幣。據(jù)央行測算，50 萬元的償付金額可以使 99.63% 的儲戶存款獲得存款安全保障。

然而，該條例一共 23 條，內(nèi)容過于單薄，許多問題比如存款保險基金管理機構(gòu)的具體設(shè)置、保費的計算與征收、投保機構(gòu)的權(quán)利保護(hù)以及存款人的救濟等還未具體明確。這些不足之處使得存款保險制度的作用無法得到有效發(fā)揮，從實際執(zhí)行結(jié)果來看，也并不理想。實際上，很大程度上，中國法定存款準(zhǔn)備金擔(dān)當(dāng)了存款保險制度。

降準(zhǔn)和MLF本質(zhì)都是央行擴大再貸款的工具

顯然，降準(zhǔn)就是提高基礎(chǔ)貨幣的貨幣乘數(shù)，而MLF等基礎(chǔ)貨幣新創(chuàng)造工具則是提高基礎(chǔ)貨幣的貨幣規(guī)模。本質(zhì)上看，降準(zhǔn)和MLF本質(zhì)都是央行對商業(yè)銀行發(fā)放再貸款的工具，用比喻來說，就是降準(zhǔn)是“油門”，MLF則是“油量”。

降準(zhǔn)和MLF，這對組合又和外匯占款有特別密切的聯(lián)系。

2001～2009年，通過外匯占款渠道發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣曾經(jīng)一度超過當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣增量的100%，以至于央行不得不通過發(fā)行央行票據(jù)的方式回籠基礎(chǔ)貨幣。特別是在2004～2006年，這三年，央行資產(chǎn)負(fù)債表項下的外匯占款分別增加了1.6萬億元、1.6萬億元和2.2萬億元，占到當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣增量的268%、295%和166%。

這期間，央行也開始不斷提高法定存款準(zhǔn)備金率，從2003年9月的6%提高到7%，到了金融危機之前達(dá)到了18%。隨后，金融危機的出現(xiàn)，陸續(xù)下調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率。

但是，2009年起，通過外匯占款渠道創(chuàng)造的基礎(chǔ)貨幣占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣增量的比例始終維持在120%之上。所以，2011年，法定存款準(zhǔn)備金率最高達(dá)到了21.5%。

但隨后，外匯占款出現(xiàn)萎縮，法定存款準(zhǔn)備金率開始下調(diào)，到2012年，通過外匯占款渠道創(chuàng)造的基礎(chǔ)貨幣僅占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣增量的15%。盡管，中國的外匯儲備規(guī)模在2014年6月底一度達(dá)到39932億美元的最高峰。

到2015年之后，在經(jīng)常項目順差收窄、資本項目流出壓力加大的情況下，外匯占款在2015年和2016年分別縮減了2.2萬億元和2.9萬億元；2017年情況雖然有所好轉(zhuǎn)，但仍然縮減了4637億元。到目前為止，法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)從2011年的峰值21%下降到了16.5%。

與此同時，面對外匯占款渠道收縮造成的基礎(chǔ)貨幣缺口，央行相繼創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利（SLF）、抵押補充貸款（PSL）、中期借貸便利（MLF）等工具。

這些工具的本質(zhì)都是央行對商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，本文簡化地將其統(tǒng)稱為基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造的“央行再貸款渠道”。2016年和2017年，央行通過再貸款渠道創(chuàng)造的基礎(chǔ)貨幣量分別達(dá)到5.8萬億元和1.7萬億元，分別占到當(dāng)年凈增基礎(chǔ)貨幣量的159%和150%。央行再貸款渠道在基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造中起到更重要的作用，部分抵消了外匯占款渠道收縮的影響。

顯然，從這個角度看，降準(zhǔn)和MLF，這對組合本質(zhì)都是央行擴大再貸款的工具。

法定存款準(zhǔn)備金率的下限在哪里？

孟子曾經(jīng)說過，引而不發(fā)，躍如也。前一段的擴大MLF抵押品范圍，和潛在的降準(zhǔn)，都是引而不發(fā)，等待時機。

這個時機在何時？可能是還是外匯占款問題上。根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，今年1-5月貨物貿(mào)易順差不足千億美元，同比大降26.8%。而1-4月服務(wù)貿(mào)易逆差卻達(dá)近千億美元，1-5月服務(wù)貿(mào)易逆差極有可能超過貨物貿(mào)易順差，因此前五個月經(jīng)常項可能已經(jīng)逆差。全年經(jīng)常項順差可能大幅收窄甚至不排除出現(xiàn)逆差的可能性。而這還是僅僅在中美貿(mào)易問題充分暴露之前，商品出口提前的情況下出現(xiàn)的局面，一旦全年逆差局面形成，外匯占款增量進(jìn)一步萎縮，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行勢必要在央行再貸款渠道下進(jìn)一步放大，才能維持。

所以，就如同2004～2011年，提高法定法定存款準(zhǔn)備金率一樣，中國的降準(zhǔn)勢必將進(jìn)一步加快。

從上述情況來看，法定存款準(zhǔn)備金率的上限是在2011年21.5%，下限是1999年6%。當(dāng)前的法定存款準(zhǔn)備金率是16%。

如果按照最下限的6%來看，還有10%的下降，可以下降10個百分點。如果每次下降1個百分點，就可以下降10次，如果每次下降0.5個百分點，就可以下降20次。

當(dāng)然，如果按照1998年的節(jié)奏，存款準(zhǔn)備金率一次大幅調(diào)整5個百分點，由之前的13%下降到8%。與此同時，1998年3月25日，央行開始下調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。

當(dāng)時，主要的背景是由于亞洲金融危機，銀行壞賬高企，國內(nèi)需要去產(chǎn)能?，F(xiàn)在看看今天，似乎又重新回到起點。

所以，從力度上看，今年下半年或者2019年，不排除出現(xiàn)更大力度的降準(zhǔn)，比如2%。

通過降準(zhǔn)擴大貨幣總量并不能隨心所欲

目前，資本充足率、存款保險費率是發(fā)達(dá)國家普遍采用的維持銀行穩(wěn)定的基本措施。一般來說資本充足率越高，則所需的存款保險費率越低，銀行為減小成本，都希望在合理控制風(fēng)險的前提下減少所繳納的存款保險。

在國內(nèi)，央行MPA重點考核包括了七大類共有14個指標(biāo)，重點也是在資本充足率、杠桿率等方面。中小銀行成為MPA考核難以過關(guān)的重點部門，而高速廣義信貸擴張導(dǎo)致的核心資本充足率和杠桿不達(dá)標(biāo)是導(dǎo)致評估不合格的主要原因。

從上述圖片來看，2013年之后，中小銀行對于非銀部門的債權(quán)比重快速上漲，目前比重已經(jīng)達(dá)到了75%左右。這些中小銀行是央行MPA考核的重點銀行，也是需要加大補充資本金的重點領(lǐng)域。

上文中已經(jīng)談到，央行是通過MLF等基礎(chǔ)貨幣發(fā)行途徑，增加了對其他存款性公司債券的方式來，釋放基礎(chǔ)貨幣的。但是，這些MLF貨幣是有利息的，不會直接增加社會流通貨幣，是需要通過銀行貸款實現(xiàn)。簡單來說就是，“央行—商業(yè)銀行—企業(yè)和居民”線性傳導(dǎo)實現(xiàn)的。

顯然，通過降準(zhǔn)和擴大MLF實現(xiàn)社會流通貨幣的增加，面臨兩個約束：

1、 MPA考核，尤其資本充足率要求。

2、 效率識別能力。

基礎(chǔ)貨幣的配給效率高度依賴于央行和商業(yè)銀行的效率識別能力：如果商業(yè)銀行能夠識別出經(jīng)濟中不同行為主體的效率高低，同時央行也能識別出不同商業(yè)銀行識別能力的高低，方能保證基礎(chǔ)貨幣乃至廣義貨幣的配置效率。這兩個環(huán)節(jié)中的任何一個出現(xiàn)問題，都會影響貨幣的配置效率。

從歷史上看，商業(yè)銀行的效率識別能力主要集中在房地產(chǎn)上，而其他行業(yè)低薄的收益，甚至可能都難以覆蓋一年期MLF3.3%的利息成本。根據(jù)國務(wù)院參事夏斌的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前中國銀行放款多需擔(dān)保抵押質(zhì)押，而這些貸款中，用房產(chǎn)，用廠房，用土地做抵押貸款，占到整個貸款的30%到40%。

如果房地產(chǎn)市場不放開，房地產(chǎn)銷售面積上不去，則商業(yè)銀行的信貸規(guī)模仍然難有大幅提升。上述“央行—商業(yè)銀行—企業(yè)和居民”線性傳導(dǎo)鏈條，就難以實現(xiàn)。

顯然，如果想擴大社會流通貨幣，降準(zhǔn)要通過MPA考核和房地產(chǎn)限購兩個關(guān)口。遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如直接降息，來得簡單粗暴。

儲蓄存款是硬約束

相對上述兩個“軟約束”來說，儲蓄存款才是硬約束。

長期以來，我國居民儲蓄率居于世界第一位，但這個局面在近年來開始生變。居民儲蓄增速近些年下降幅度較大，從2010年以前的16%下降到了2017年的7.7%，增速降至歷史最低值。央行最新數(shù)據(jù)顯示，4月居民存款大降1.32萬億元，為歷史單月最大降幅。

有人將銀行業(yè)務(wù)比作“自行車”。自行車的前輪好比是貸款，后輪就好比是存款，而腳鐙子就正好像是銀行的自有資本金。銀行這架“自行車”正是由腳鐙子(自有資本)驅(qū)動后輪(存款)再由后輪驅(qū)動前輪(貸款) 的。

如果說，MPA考核是考核腳鐙子，那么儲蓄存款在老齡化加劇的情況下，居民部門的儲蓄率勢必出現(xiàn)持續(xù)下降的局面，4月份已經(jīng)是一個十分嚴(yán)重的信號，他明確告訴我們，一旦存款增長勢頭出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，人們的心理預(yù)期會發(fā)生改變，出現(xiàn)擠兌風(fēng)潮的概率將大大上升。屆時，在無形之中承擔(dān)了存款保險制度職能的法定存款保證金率，會到多少合適呢？