由榮及衰，基金子公司用4年時間詮釋了這一過程。

近兩年，基金子公司不斷探索轉(zhuǎn)型路徑，目前ABS成了最受寵的轉(zhuǎn)型方向。隨著公募REITs漸行漸近，蟄伏已久的基金子公司欲在不動產(chǎn)ABS基礎(chǔ)上，進一步對接公募REITs，以“公募REITs+ABS”的方式實現(xiàn)涅槃重生。

該轉(zhuǎn)型路徑究竟是曲徑通幽還是荊棘叢生？這還得留給時間去回答。

“困獸”基金子公司

基金子公司從野蠻生長為“巨無霸”，再從“巨無霸”淪為“困獸”，這中間僅花了4年時間。

自2012年11月誕生以來，基金子公司憑借其廣泛的業(yè)務(wù)范圍以及無風險資本和凈資本約束的監(jiān)管短板，規(guī)?？焖倥蛎洺蔀椤熬逕o霸”。2013年基金子公司的規(guī)模為9000多億元，經(jīng)過2014年、2015年和2016年上半年的爆發(fā)式增長，截至2016年底，基金子公司規(guī)模高達10.5萬億元，創(chuàng)造了3年10倍的增長“奇跡”。

2016年12月2日，證監(jiān)會發(fā)布《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風險控制指標管理暫行規(guī)定》，對基金子公司在凈資本、股東資格、業(yè)務(wù)規(guī)范性等方面提出了多項要求，大幅提高了基金子公司的設(shè)立門檻，并提出凈資本管理辦法。其中，根據(jù)《風控規(guī)定》要求，基金子公司凈資本不得低于1億元、不得低于凈資產(chǎn)的40%、不得低于負債的20%，調(diào)整后的凈資本不得低于各項風險資本之和的100%。此外，基金子公司還應(yīng)按照管理費收入的10%計提風險準備金。

這意味著基金子公司正式告別“野蠻生長”，開啟“凈資本約束”時代。凈資本約束限制了基金子公司的通道業(yè)務(wù)，此后，其通道業(yè)務(wù)與盈利均大幅收斂。

基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，基金子公司規(guī)模下降為7.3萬億元。與此同時，基金子公司2017年的管理費、業(yè)績報酬也雙雙下降。數(shù)據(jù)顯示，2017年基金子公司專戶業(yè)務(wù)全年累計收入88.71億元，同比下降22%，其收入下滑主要由于管理費及業(yè)績報酬減少。其中，2017年基金子公司固定管理費收入合計81.26億元，較2016年減少20.24億元；業(yè)績報酬收入合計2.89億元，較2016年減少10.26億元。

2018年4月資管新規(guī)出臺。根據(jù)資管新規(guī)要求，資管機構(gòu)回歸資管本源、嚴控通道業(yè)務(wù)、禁止多層嵌套，基金子公司業(yè)務(wù)進一步受到限制。

有業(yè)內(nèi)人士指出，資管新規(guī)最直接的影響就是要求消除多層嵌套。之前銀行端不能直投，因此基金子公司承接了大量的銀行端通道業(yè)務(wù)，但在限制多層嵌套后，基金子公司業(yè)務(wù)直接受到了影響。

基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，近年來，銀行為基金子公司主要資金來源。截至2016年底，基金子公司的銀行委托資金為6.42萬億元，占比高達63.1%，與2015年底持平；截至2017年底，基金子公司的銀行委托資金為5.25萬億元，占比更是高達73.2%。

至此，基金子公司陷入了雙重困境，從“巨無霸”徹底淪為“困獸”。其面臨兩個困境：一是針對基金子公司本身的“凈資本約束”導(dǎo)致規(guī)模大幅下降；二是上游資金端收緊進一步加劇業(yè)務(wù)收縮。