4月份以來，MA809價(jià)格持續(xù)反彈，并創(chuàng)下2018年來的新高，最高接近2900元/噸，其推動(dòng)力在于4月份以來的國(guó)內(nèi)外裝置集中檢修以及強(qiáng)勢(shì)原油帶來的良好氛圍，致產(chǎn)銷庫存去化順利，且有盤面深貼水對(duì)多頭的保護(hù)。不過目前利多僅剩下偏低庫存和盤面貼水，供需面的利多已陸續(xù)出盡，后面能否回調(diào)主要看利空預(yù)期能否順利兌現(xiàn)。

價(jià)差結(jié)構(gòu)上限制反彈空間

甲醇的貼水一直是比較大的，截至5月16日，太倉現(xiàn)貨價(jià)格已飆漲至3400元/噸，產(chǎn)區(qū)低端的倉單成本折算下來是3030元/噸，盤面對(duì)太倉低端價(jià)格的貼水達(dá)到561元/噸，不過相比產(chǎn)區(qū)倉單的貼水也只有191元/噸，考慮到甲醇09合約交割尚遠(yuǎn)，產(chǎn)銷之間有足夠的均衡時(shí)間，09合約定價(jià)基準(zhǔn)尚在產(chǎn)區(qū)，太倉價(jià)格虛高，由此可見甲醇貼水的幅度也就6.3%。而其他價(jià)差來看，上游的拋盤利潤(rùn)都恢復(fù)得不錯(cuò)，盡管煤價(jià)在逐步抬升，但內(nèi)蒙古和山東地區(qū)甲醇拋盤利潤(rùn)分別恢復(fù)至715和474元/噸，處于中等偏高水平，現(xiàn)貨利潤(rùn)就更高了，而下游利潤(rùn)來看，特別是MTO（甲醇制烯烴）的利潤(rùn)都有明顯縮水，中長(zhǎng)期內(nèi)都會(huì)給甲醇價(jià)格上行帶來壓力。

低庫存支撐減弱 供應(yīng)有望逐步恢復(fù)

近期反彈最大的支撐來自于低庫存，而導(dǎo)致低庫存的是國(guó)內(nèi)外裝置集中檢修、環(huán)保、轉(zhuǎn)口貿(mào)易，目前來看，這些利多已基本出盡，雖有低庫存的現(xiàn)狀，但將逐步失去維持低庫存的邏輯。

盡管環(huán)保因素加入后，國(guó)內(nèi)甲醇裝置開機(jī)率恢復(fù)的進(jìn)度有些低于預(yù)期，且據(jù)統(tǒng)計(jì)有280萬噸左右的焦?fàn)t氣甲醇裝置被檢修，不過甲醇裝置恢復(fù)的趨勢(shì)是不會(huì)變的，而且高利潤(rùn)也會(huì)刺激裝置的重啟；而國(guó)外裝置阿曼130萬噸和伊朗FPC100萬噸近期有重啟計(jì)劃，另外伊朗ZPC165萬噸計(jì)劃5月底恢復(fù)，因此預(yù)計(jì)6月份進(jìn)口量將逐步恢復(fù)。

新產(chǎn)能方面，安徽昊源80萬噸計(jì)劃、新奧60萬噸計(jì)劃將投產(chǎn)，供應(yīng)壓力有望逐步增大。

低利潤(rùn)或影響需求恢復(fù)

首先是傳統(tǒng)需求。其中占比最大的是甲醛，隨著天氣轉(zhuǎn)熱，甲醛的生產(chǎn)會(huì)受到影響，也就是傳統(tǒng)需求會(huì)逐步進(jìn)入淡季，基本上每年的7-8月份都是淡季周期，而其他的能源替代需求，如二甲醚、甲醇汽油等，由于甲醇性價(jià)比偏低都將受到一定影響。

其次，也是最主要的是MTO。隨著華東MTO裝置陸續(xù)檢修，開機(jī)率也快速下降至66.14%，目前寧波富德（外采180）、中原石化（外采60）、陽煤恒通（外采70）都檢修兌現(xiàn)，且南京惠生（外采40）和江蘇盛虹（外采240）在5、6月份還有檢修計(jì)劃，MTO還有利空風(fēng)險(xiǎn)需釋放，雖然重啟計(jì)劃集中在6月份，且同時(shí)延安能源MTO試車預(yù)期外采2萬噸甲醇，但重啟后無疑對(duì)MTO利潤(rùn)的修復(fù)不利，會(huì)不會(huì)存在MTO重啟不及預(yù)期的可能性，這個(gè)需要再跟蹤。

最后是05合約交割需求和轉(zhuǎn)口貿(mào)易需求。05合約交割前，空頭尋貨需求進(jìn)一步加劇了階段性港口貨源偏緊的局面，不過隨著05合約交割完畢，而09合約又處于貼水狀態(tài)，倉單大概率將回流現(xiàn)貨；另外是轉(zhuǎn)口方面，前期由于國(guó)外檢修導(dǎo)致供應(yīng)偏緊，轉(zhuǎn)口窗口打開，主要是對(duì)東南亞和印度，不過目前已經(jīng)關(guān)閉，且隨著供應(yīng)的逐步恢復(fù)，轉(zhuǎn)口窗口難再次打開，因此轉(zhuǎn)口支撐可能難現(xiàn)。

總之，短期甲醇在低庫存維持和貼水持續(xù)的情況下，維持堅(jiān)挺的概率仍在，但這些支撐在逐步減弱，越往上壓力越大，不過可以看到的是，雖然預(yù)期壓力會(huì)逐步增大，但總要有個(gè)兌現(xiàn)的過程，還存在兌現(xiàn)周期和兌現(xiàn)量上的不確定性，因此我們要關(guān)注的重點(diǎn)依然是產(chǎn)銷庫存是否出現(xiàn)拐點(diǎn)，操作上建議前期多頭謹(jǐn)慎持有，空頭還需等待基本面配合再進(jìn)場(chǎng)。