投資要點(diǎn)：礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將達(dá)30 萬噸，銅行業(yè)龍頭嶄現(xiàn)。公司2017 年生產(chǎn)礦產(chǎn)銅20.8噸，同比增長34.22%。在國內(nèi)銅行業(yè)內(nèi)已經(jīng)是當(dāng)之無愧的巨頭。2017 年紫金山銅生產(chǎn)規(guī)模增加至7-8 萬噸/年；科盧韋齊于2017 年投產(chǎn)，我們預(yù)計2018年達(dá)產(chǎn)后可年產(chǎn)銅5-6 萬噸；我們預(yù)計多寶山2019 年達(dá)產(chǎn)，銅生產(chǎn)規(guī)模達(dá)8萬噸/年。因此2 年內(nèi)紫金礦業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將達(dá)到30 萬噸，成為國內(nèi)第一大銅股。

巨頭本色：2017 年報及2018Q1 業(yè)績靚麗。公司2017 年實現(xiàn)營收945.49億，同比增長19.91%；歸母凈利35.08 億元，同比增長90.66%。業(yè)績增長系銅鋅產(chǎn)量分別上升5.3 萬噸、2 萬噸，以及金屬價格回升所致。公司2018Q1實現(xiàn)營業(yè)收入228.64 億元，同比增長23.87%；歸母凈利潤10.85 億元，同比增長7.93%；EPS 0.05 元/股?？紤]到公司2017 年Q1 凈利潤中有近8 億的公允價值變動損益（主要是艾芬豪股票收益），2018 年一季度礦山主營業(yè)務(wù)利潤增速較高。

卡莫阿：非洲大陸已發(fā)現(xiàn)的最大銅礦。卡莫阿銅礦項目擁有控制級別+推斷級別的銅金屬資源量合計為4249 萬噸。設(shè)計礦山生產(chǎn)年限45 年，產(chǎn)品為粗銅和硫酸。公司預(yù)計的生產(chǎn)規(guī)模為：前4 年600 萬噸/年，第5 年以后為1200萬噸/年。公司預(yù)計冶煉規(guī)模為前4 年20 萬噸/年，第5 年以后40 萬噸/年。一期工程計劃2018 年投入使用；二期工程計劃于2022 年投入使用。

銅：2018 年持續(xù)短缺。2020 年之前全球沒有超過18 萬噸的大型銅礦項目。銅下游電力需求企穩(wěn)，新能源汽車是增量。我們預(yù)計二季度全球銅庫存大概率下降，銅企罷工是供給端黑天鵝。2017 年1-12 月全球銅市供應(yīng)短缺21.26萬噸，相較于2016 年的全年短缺10.20 萬噸，供給缺口擴(kuò)大。我們預(yù)計2018年全球銅供應(yīng)持續(xù)短缺。過去5 年來銅庫存在每年第一季度呈現(xiàn)上升趨勢，季節(jié)性明顯（尤其是上期所庫存尤為明顯），而每年4 月份隨著開工率上升，銅下游需求季節(jié)性復(fù)蘇，庫存進(jìn)入下降周期。進(jìn)入4 月份，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇大環(huán)境不變下，我們預(yù)計銅庫存將隨之下降，銅價有望上漲。

盈利預(yù)測與估值。公司黃金、銅等有色金屬資源儲量居全球前列，資源儲備豐富大大提升公司全球競爭力和業(yè)績彈性。我們預(yù)計2 年內(nèi)紫金礦業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將達(dá)到30 萬噸，成為國內(nèi)第一大銅股。我們預(yù)計2018-2020 年公司EPS分別為0.22、0.26 和0.29 元/股，參考同行業(yè)PE 估值水平，給予2018 年25 倍PE 估值，目標(biāo)價5.50 元，維持買入評級。

風(fēng)險提示。銅擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度風(fēng)險，鉛鋅需求不及預(yù)期，黃金受金融屬性影響波動。