股市中常有這樣的案例：散戶投資者動用多年積蓄的十幾萬元甚至幾十萬元，買入那些宣稱很快就會重組成功的ST股或多年主營業(yè)務(wù)虧損卻擁有石墨烯、互聯(lián)網(wǎng)金融等眾多概念的“故事大王”。他們相信可以獲利而退，但往往音樂停止、燈光亮起，才發(fā)現(xiàn)自己站在舞池中央。

如今這些投資者正在經(jīng)歷A股歷史上最大的投資風(fēng)格變化，IPO持續(xù)供給、A股納入MSCI等多重因素催化投資生態(tài)變遷，促使A股實現(xiàn)自發(fā)式市場分層：業(yè)績差、編故事的股票沉淀到市場底部，無人問津；持續(xù)盈利、穩(wěn)健成長的精英企業(yè)則登上市場頂端。

差股窮途末路

5月22日晚間，上交所根據(jù)上市公司委員會審核意見，決定*ST吉恩、*ST昆機股票中止上市。同日，*ST海潤、*ST上普暫停上市。

李勇是*ST海潤的投資者，他參加了一個*ST海潤投資者群。

今年以來這個群經(jīng)歷過幾次變化。最早是*ST海潤認(rèn)為公告，業(yè)績預(yù)虧-23.7億元到-28.4億元之間。但很快有人認(rèn)為是利空出盡、輕裝上陣、重組預(yù)期強烈。接著是5月22日晚間，仍無人喊減倉。6月6日，*ST海潤公告，公司董事長李延人申請辭職。有人在群里貼了這樣一段話：“更換董事長是預(yù)料之中的事。換言之，做好高層變動對未來推進(jìn)重組更有利，下一步實控人的代言人上臺，對人員框架以及董事會內(nèi)部整合，同時對主營和生產(chǎn)會做出進(jìn)一步規(guī)劃和推進(jìn)，預(yù)計下半年可見成效?！?/p>

“這段話源自股吧，他們貼到群里安慰別人也安慰自己?，F(xiàn)在股票暫停上市，翻身基本不可能。”李勇不認(rèn)為*ST海潤能恢復(fù)上市。他不是一只A股“菜鳥”，多年來李勇一直偏愛小市值、業(yè)績差的垃圾股?！肮尚『米f”“爛股有人扛”是他常掛在嘴邊的話，但是今年市場明顯發(fā)生改變?！昂芏酄€股起不來，監(jiān)管這么嚴(yán)，ST股不好做了，大家都在談價值投資。”李勇說。

年初以來低流動性、小市值股票越來越多。根據(jù)統(tǒng)計，截至6月3日，總市值30億元以下上市公司數(shù)量達(dá)到644只，占全部A股比例為18.3%；流通市值10億元以下上市公司數(shù)量達(dá)到226只，占比6.42%。

“隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，投資者回歸理性，小市值股票的殼價值會越來越低，后續(xù)這類股票‘烏鴉變鳳凰’的機會越來越少?！鄙虾：辖饏R盈資產(chǎn)管理股份有限公司副總經(jīng)理廖澤寶接受中國證券報記者采訪時表示，受A股納入MSCI、IPO持續(xù)供給等因素影響，A股投資生態(tài)發(fā)生變化，優(yōu)質(zhì)公司受到更多關(guān)注，編題材、講故事的公司越來越?jīng)]有市場。

海通資管權(quán)益投資一部總監(jiān)劉偉說，小市值股票的大量出現(xiàn)，本質(zhì)上在于此類公司缺乏核心競爭力，盈利能力較差。如今投資者傾向于配置行業(yè)地位顯著、具有清晰商業(yè)模式和較強盈利能力的優(yōu)質(zhì)公司，這表現(xiàn)在細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)給予較高估值溢價。他預(yù)計這種狀態(tài)將常態(tài)化

投資生態(tài)嬗變

業(yè)績較差的小市值股票正在陷入股價下跌、市場關(guān)注減少、股價繼續(xù)下跌的循環(huán)。與之相對的是，藍(lán)籌白馬等股票持續(xù)表現(xiàn)出色。6月6日茅臺股價刺破800元，總市值突破萬億元，創(chuàng)歷史新高。從2015年A股大幅波動以來，茅臺累計上漲超過400%。

業(yè)內(nèi)人士分析，從過往歷史看，A股市場分化并不鮮見，但向來以板塊輪動為主，往往整個板塊同漲同跌，比如在市場整體表現(xiàn)不佳的2013年至2014年，創(chuàng)業(yè)板走出一波牛市?！澳菚r市場喜歡中小盤股，有基本面支撐，除了內(nèi)生性增長外，還有很多并購重組等外延式發(fā)展。而現(xiàn)在很多小市值股票基本面較差，投資者不再相信并購重組。在流動性整體偏緊背景下，資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能凸顯。”劉偉說。

A股市場正在經(jīng)歷的是以業(yè)績?yōu)楹诵倪M(jìn)行分層，部分業(yè)績差的公司沉淀到市場底部無人問津，持續(xù)盈利、持續(xù)成長的精英企業(yè)登上市場頂端。無論是創(chuàng)業(yè)板、中小板，還是主板，只要公司業(yè)績出色、質(zhì)地優(yōu)良，2016年以來股價大多表現(xiàn)出色，但是沉疴纏身、業(yè)績乏力、概念滿天飛的股票則難以翻身。

在業(yè)內(nèi)人士看來，包括投資者結(jié)構(gòu)、市場流動性、監(jiān)管政策等因素的變化共同導(dǎo)致了A股市場分層。

以投資者結(jié)構(gòu)為例，2016年以來A股散戶投資者明顯減少，公募等機構(gòu)投資者逐步增加。陸股通以及納入MSCI等更是加快了A股引入國際化投資者的步伐。來自成熟資本市場的投資者引領(lǐng)著此輪A股市場變化。截至6月6日，陸股通（滬股通和深股通）北上資金自開通以來累計凈流入近5000億元，持續(xù)創(chuàng)新高，占滬深兩市總流通市值的1.15%。長線價值投資是海外機構(gòu)的核心邏輯，在其帶動下，貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥、?？低暤劝遵R股票表現(xiàn)出色。更多A股投資者開始意識到，大象可以起舞，舞姿也會曼妙。

“短期來看，市場資金面較緊張，增量多是A股納入MSCI帶來資金、養(yǎng)老基金、北上資金。它們青睞業(yè)績確定性高、經(jīng)營能力強、團(tuán)隊可靠的上市公司?！鄙虾Ｈf豐友方投資管理有限公司產(chǎn)品總監(jiān)李泓江說。

監(jiān)管新政也在引導(dǎo)投資理念的改變。無論是獨角獸被推到IPO臺前，還是CDR一步步堅實推進(jìn)，這些政策向市場傳遞的都是鼓勵資本市場更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)于有核心競爭力、能為投資者和國家真正帶來效益的企業(yè)。

咬定價值主線

市場人士認(rèn)為，從更長的區(qū)間來看，市場集中度會越來越高，分化也會愈發(fā)加劇。對機構(gòu)投資者而言，關(guān)注有業(yè)績支撐的股票是核心邏輯。

李泓江表示，A股市場賺錢主要來自三個方面：一是貨幣寬松帶來的收益；二是企業(yè)本身盈利增長帶來的收益；三是市場情緒波動帶來的收益。目前流動性偏緊，只有企業(yè)價值增長部分有望獲得收益。

“從全球來看，經(jīng)濟(jì)增長乏力、貿(mào)易摩擦不斷，以及主要大國逐步退出寬松貨幣政策，必然導(dǎo)致資本市場波動性加大。在此背景下，投資機會體現(xiàn)為更強的結(jié)構(gòu)性特征，泛消費和科技創(chuàng)新兩大領(lǐng)域是我們重點關(guān)注方向。我們投資研究體系的核心在于分析影響行業(yè)及公司凈利潤變化的驅(qū)動因素，把握確定性投資機會，做時間的朋友?！眲ケ硎尽?/p>

廖澤寶表示，隨著投資環(huán)境的變化，機構(gòu)投資者必然更加注重投研投入。可以說2018年是價值投資真正的元年。

“投資機構(gòu)存在優(yōu)勝劣汰，以后投資機構(gòu)間的競爭就靠投研能力。此前很多機構(gòu)都是賺快錢，甚至沒有設(shè)置投研部門，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)那種方法玩不轉(zhuǎn)了，例如一些簡單粗暴的策略，包括買小市值股票等。以前不看基本面，就是一個擊鼓傳花的游戲，不接到最后一棒就萬事大吉。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)、上市公司退市常態(tài)化、投資者逐步走向理性，各種亂象會逐步消失。公司日常工作就是挖掘企業(yè)是否具備獨特競爭力?！绷螡蓪氄f。

值得注意的是，目前一些投資者越來越信賴專業(yè)機構(gòu)。李泓江告訴中國證券報記者，今年以來公司高凈值客戶中，個人購買公司產(chǎn)品的資金明顯增加，一定程度上體現(xiàn)了個人投資者在獨立操作收益下降之后，更愿意把資金交給機構(gòu)投資者打理。