今年是保險(xiǎn)公司再配置小年，由于市場(chǎng)流動(dòng)性差，險(xiǎn)資投資二級(jí)市場(chǎng)更偏向穩(wěn)健和保守防御。在市場(chǎng)利率相對(duì)高位運(yùn)行和資本市場(chǎng)整體走弱的背景下，保險(xiǎn)資金在固定收益類方面配置比例有所提高，股票和證券投資基金方面配置比例有所下降。多位險(xiǎn)企人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，下半年，險(xiǎn)資將以固定收益資產(chǎn)為主；股市投資方面，連續(xù)的調(diào)整將增加市場(chǎng)反彈預(yù)期，現(xiàn)金流穩(wěn)健、帶有防御屬性的消費(fèi)、醫(yī)療板塊是首選。

加強(qiáng)債市風(fēng)險(xiǎn)防控

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資人士表示，下半年保險(xiǎn)資產(chǎn)配置策略將以高信用等級(jí)的固定收益資產(chǎn)為主，在此基礎(chǔ)上拓展多元化配置路徑。今年將適時(shí)把握利率高位，同時(shí)嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)略性配置中長(zhǎng)久期、高信用等級(jí)的固定收益品種。今年以來債市雖有波動(dòng)，但仍處于平衡市態(tài)勢(shì)。不過，因市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，債市信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資偏好更為謹(jǐn)慎。

“密切關(guān)注”“心理上更謹(jǐn)慎了”，在被問及近期債市違約事件頻發(fā)對(duì)自身影響時(shí)，多位保險(xiǎn)公司債券投資人士表示，保險(xiǎn)公司在債券投資方面遭遇違約的概率較低，“踩雷”可能性不大。

“我們?cè)缭趲啄昵熬烷_始關(guān)注債券違約事件，公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控逐漸趨嚴(yán)?！蹦畴U(xiǎn)資人士表示，整體上，險(xiǎn)資對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理相對(duì)規(guī)范，對(duì)信用類投資的審慎程度較高，債券組合的評(píng)級(jí)較好，債權(quán)計(jì)劃等非標(biāo)產(chǎn)品的增信措施充分，此外還要受到償付能力、資產(chǎn)五級(jí)分類等管控，因此預(yù)計(jì)債市違約風(fēng)險(xiǎn)給保險(xiǎn)公司帶來的影響有限。

陸韻婷認(rèn)為，在資管新政的預(yù)期下，保險(xiǎn)公司普遍認(rèn)為未來的期限利差和信用利差將擴(kuò)大，有利于長(zhǎng)期的保險(xiǎn)負(fù)債。部分保險(xiǎn)公司開始加大對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)投資，但對(duì)外部評(píng)級(jí)有高要求，需要達(dá)到AAA級(jí)別，且以基礎(chǔ)設(shè)施、金融、能源、交通、電力、市政等有穩(wěn)定現(xiàn)金流的行業(yè)為主，部分公司規(guī)避地方政府債券。

“違約潮導(dǎo)致投資者對(duì)低等級(jí)信用債普遍謹(jǐn)慎，但由此引發(fā)的信用收縮和政策調(diào)整從宏觀上利好利率債。今年銀保監(jiān)會(huì)的資產(chǎn)負(fù)債管理新規(guī)出臺(tái)，保險(xiǎn)公司對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債匹配要求提升至較高層面，以及利率債的配置價(jià)值凸顯，因此利率債的配置比例加大，信用債配置比例被動(dòng)縮小。”華夏保險(xiǎn)相關(guān)人士認(rèn)為，信用事件頻發(fā)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下降同時(shí)帶來錯(cuò)殺機(jī)會(huì)，信用債擇券空間在增大。從監(jiān)管角度看，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為前提，下一步，監(jiān)管層對(duì)于信用緊縮的力度會(huì)有所把控，將信用債整體違約風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。因此信用債從中期來看，仍然有一定配置價(jià)值，市場(chǎng)調(diào)整充分后可以通過分散債券配置來分散風(fēng)險(xiǎn)。

在個(gè)券選擇方面，上述人士稱，應(yīng)當(dāng)規(guī)避一些主業(yè)不佳情況下發(fā)力業(yè)務(wù)多元化，內(nèi)部現(xiàn)金流不佳(或是經(jīng)營(yíng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱或是投資激進(jìn))，財(cái)務(wù)杠桿高企并且嚴(yán)重依賴債券、非標(biāo)等表外融資渠道的公司。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心保險(xiǎn)研究室副主任朱俊生建議，隨著去產(chǎn)能、去杠桿力度不斷加大，保險(xiǎn)資金投資債券面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)增加。債券市場(chǎng)和非標(biāo)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露，對(duì)保險(xiǎn)公司響應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)事件的速度和能力提出了更高要求。為防范和化解信用風(fēng)險(xiǎn)，要選擇優(yōu)秀的投資標(biāo)的，建立強(qiáng)大的投后團(tuán)隊(duì)，逐步實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目的穿透式管理。

靈活配置股債

在下半年險(xiǎn)資投資A股的力度不會(huì)減弱的前提下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將更多采用靈活調(diào)倉策略。

國(guó)壽資管相關(guān)人士表示，在具體選股時(shí)，較為關(guān)注未來3至5年成長(zhǎng)周期中復(fù)合增速較快的個(gè)股，但經(jīng)歷快速上漲后自下而上的個(gè)股選擇上要以低估值為出發(fā)點(diǎn)，并在估值方面有較為苛刻的要求，比如設(shè)置一個(gè)可承受的最高估值水平。

他的理由是：經(jīng)歷了短期的風(fēng)險(xiǎn)釋放，許多標(biāo)的重新回到較為合理的估值區(qū)間，由于前期中小板的殺跌，很多中小市值公司的估值泡沫已被大幅擠壓。從個(gè)股角度看，當(dāng)前各板塊已出現(xiàn)一批估值較低的中小市值公司。因此，下半年險(xiǎn)資在立足白馬、藍(lán)籌的基礎(chǔ)上，只要是業(yè)績(jī)和估值匹配的，并符合公司目標(biāo)收益率的價(jià)格，都會(huì)考慮配置。

“下半年具體在兩個(gè)領(lǐng)域重點(diǎn)配置，一是代表中國(guó)制造2025的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。如目前國(guó)家政策傾斜的高科技芯片、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)，下半年的配置要在新興行業(yè)的龍頭公司里尋找機(jī)會(huì)。二是消費(fèi)升級(jí)。從上半年來看，以消費(fèi)升級(jí)為依托的消費(fèi)股上漲明顯。所謂的‘喝酒吃藥’行情，還是有一定的看點(diǎn)?！币患铱偛课挥诒本┑拇笮捅ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在去杠桿背景下，股市出現(xiàn)大行情的概率較低，因此下半年增配融資依賴度較低、信用風(fēng)險(xiǎn)敞口較小的行業(yè)，現(xiàn)金流穩(wěn)健、帶有防御屬性的消費(fèi)、醫(yī)療板塊是首選。

這位保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理進(jìn)一步解釋，股票市場(chǎng)受壓制可能延續(xù)到三季度，調(diào)整充分的低估值藍(lán)籌成為機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖的對(duì)象。也就是說，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍追求的是絕對(duì)收益?！拔疫x擇自己能看到的東西或者看得準(zhǔn)的東西。按照去年經(jīng)驗(yàn)，低估值白馬股和周期股受供給側(cè)改革影響，市場(chǎng)表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)下半年還將有一波行情?！?/p>

“預(yù)計(jì)下半年，白酒板塊可能迎來二次行情，特別是前期滯漲的二線白酒受到資金廣泛關(guān)注。疊加A股‘入摩’、旅游旺季到來，接下來餐飲旅游板塊亦會(huì)有亮眼表現(xiàn)。此外，仿制藥一致性評(píng)價(jià)進(jìn)程有望提速，有利于國(guó)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)仿制藥崛起，藥品板塊具有投資機(jī)會(huì)?！比A夏保險(xiǎn)相關(guān)人士指出，從長(zhǎng)期來看，大眾消費(fèi)、新能源汽車、醫(yī)藥、軍工、5G等主題都可能有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。另外，宏觀政策層面出現(xiàn)一些積極信號(hào)，市場(chǎng)大概率會(huì)在大周期行業(yè)中選擇邊際修復(fù)機(jī)會(huì)博取反彈，短期來看地產(chǎn)、煤炭修復(fù)的空間更大一些。

與股市過山車般的行情相反，在固定收益投資市場(chǎng)，險(xiǎn)資穩(wěn)穩(wěn)地獲得了收益。業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)于險(xiǎn)資而言，下半年是沖擊整體投資收益率的重要時(shí)間窗口，而這一任務(wù)并非全部寄望于股票。

保險(xiǎn)公司遇再配置小年

“今年險(xiǎn)資投資收益率都不太理想，一些公司一季度年化收益率僅為3.9%，而去年全年在8%以上?！倍辔槐ｋU(xiǎn)資管人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，今年股市行情相對(duì)低迷，加之去年表現(xiàn)好的板塊今年出現(xiàn)大幅調(diào)整，保險(xiǎn)公司偏好的藍(lán)籌股走勢(shì)較為一般，一定程度上拖累險(xiǎn)資投資收益率。

銀保監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，1-4月保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益2397.15億元，同比增長(zhǎng)6.13%，資金運(yùn)用收益率1.57%，與上年同期基本持平，但4月股票收益155.5億元，同比下降8.34%。

天風(fēng)證券分析師陸韻婷指出，今年是保險(xiǎn)公司再配置小年，以中國(guó)人壽為例，去年新增加和再配置資產(chǎn)規(guī)模超過4400億元，占總投資規(guī)模的20%以上，今年則大幅下降，保險(xiǎn)公司今年再配置比例在5%-10%之間。她判斷，在權(quán)益投資上，保險(xiǎn)公司主要采取防御類策略，權(quán)益類投資占比將略有下降，在12%-15%區(qū)間。

“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，在保費(fèi)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)的主基調(diào)下，險(xiǎn)資投資A股的力度不會(huì)減弱。目前A股處于估值低位，從盈利方面看，A股非金融企業(yè)銷售利潤(rùn)率整體處于上行通道，ROE開始向好，金融機(jī)構(gòu)中權(quán)重板塊銀行盈利增速在2017年開始重拾升勢(shì)。”東方金誠(chéng)首席分析師徐承遠(yuǎn)表示，下半年險(xiǎn)資的投資策略，依舊關(guān)注業(yè)績(jī)較好的藍(lán)籌股以及具有戰(zhàn)略意義的成長(zhǎng)性股票。險(xiǎn)資的操盤思路可能是“重個(gè)股、輕板塊”，主要在前期股價(jià)漲幅不大、持股相對(duì)不集中的醫(yī)藥等板塊內(nèi)，持續(xù)挖掘業(yè)績(jī)和估值相匹配的中小市值成長(zhǎng)股。

一位保險(xiǎn)投資經(jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“從市場(chǎng)風(fēng)格上看，今年以來缺乏主線，更多是此消彼長(zhǎng)的博弈，個(gè)股表現(xiàn)分化，更加強(qiáng)調(diào)基本面，現(xiàn)金流穩(wěn)健、整體負(fù)債率低的行業(yè)受到市場(chǎng)青睞。下半年，我們對(duì)中長(zhǎng)期行情保持樂觀，連續(xù)的調(diào)整將增加市場(chǎng)反彈預(yù)期。在均衡配置基礎(chǔ)上，尋找行業(yè)與個(gè)股中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在股票市場(chǎng)里，險(xiǎn)資最青睞的是股息價(jià)值策略，傾向于配置那些估值低、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、每年有穩(wěn)定派息的股票，賺的不是波段收益，而是價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)的錢。”