“現(xiàn)金流、現(xiàn)金流、現(xiàn)金流。”北京一位新銳基金經(jīng)理黎雷(化名)近期在朋友圈中,發(fā)布的五條信息里有三條提到“現(xiàn)金流”這個字眼。在他看來,該指標必將成為6月乃至三季度的核心關鍵詞。這位偏好成長股的基金經(jīng)理在5月多了一個“現(xiàn)金奶牛獵手”的身份——投資偏好傾向于現(xiàn)金流充裕的上市公司。

當下,成為“現(xiàn)金奶牛獵手”的公募基金正在逐漸增多,使得A股市場形成了一股現(xiàn)金流投資風潮。

消費白馬重啟背后

“消費白馬股行情重啟?！?月5日,前海開源首席經(jīng)濟學家楊德龍稱,近期市場的表現(xiàn)是消費白馬行情的卷土重來,并把其背后的邏輯歸結為6月1日MSCI新興市場指數(shù)基金納入A股,使得外資加速流入A股,以及境內(nèi)抄底資金入場。

從5月28日開始,食品飲料板塊大漲。6月5日早盤,白酒股再度發(fā)力,伊力特大漲5%,老白干酒漲4%,舍得酒業(yè)、今世緣、酒鬼酒聞風而起。截至6月5日收盤,上證綜指站上10日均線,突破3100點;創(chuàng)業(yè)板指大漲2.5%;除科技、醫(yī)藥生物板塊集體大漲之外,食品飲料等板塊保持上漲態(tài)勢。

實際上,近期上漲的板塊不僅有食品飲料。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,5月28日至6月5日,在市場普跌情況下,食品飲料、家用電器、休閑服務、紡織服裝等板塊漲幅居前,分別為9.88%、6.27%、5.78%和2.52%。個股方面,除去近期剛上市的新股之外,5月28日至6月5日漲幅前20名個股中,有近一半分屬上述行業(yè)。其中長白山、迎駕貢酒、伊力特、伊利股份漲幅居前,分別為24.70%、23.63%、22.53%和21.65%。

北京一家私募基金經(jīng)理胡彥(化名)告訴中國證券報記者:“近期上漲的行業(yè)有一個明顯共同點,即均具備現(xiàn)金流創(chuàng)造能力?！碧祜L證券分析師劉晨明表示,現(xiàn)金流主題正在深入人心,越多越的人基于現(xiàn)金流角度選擇投資標的。

現(xiàn)金流充沛的公司受到資金追捧,同時,現(xiàn)金流匱乏的公司遭遇“用腳投票”。從上周開始,現(xiàn)金流匱乏的上市公司輪番登上跌幅榜單,不少公募基金凈值因此受到影響。

中國證券報記者發(fā)現(xiàn),機構投資者對現(xiàn)金流的追逐熱潮更為明顯。與以往機構投資者偏愛談論上市公司估值不同,近期越來越多基金經(jīng)理關注現(xiàn)金流。在這方面,各大券商起到推波助瀾的作用——向基金經(jīng)理推薦的都是行業(yè)中現(xiàn)金流充沛的公司。

現(xiàn)金流價值再認識

關于這一熱潮產(chǎn)生的原因,華南一家大型公募基金的基金經(jīng)理陳偉(化名)說,這種熱潮背后有短期事件性驅動因素,多起上市公司債務違約事件不僅使機構的風險偏好有所下降,讓他們不得不重新審視現(xiàn)金流指標。

天風證券發(fā)布研報認為,市場開始追逐現(xiàn)金流,是投資者避險情緒顯著增強導致的。就國內(nèi)而言,部分企業(yè)主體債務融資能力受阻,導致投資者回避缺乏現(xiàn)金流、有息債務高企標的;就國際而言,前有阿根廷、土耳其的匯率波動,后有意大利政治不確定性引起的利率波動等事件導致的全球股市波動,這些不確定性因素都刺激了投資者的避險情緒。

過去一兩年,中國證券報記者每每采訪基金經(jīng)理,他們總把估值作為考察上市公司最核心指標。但近段時間,基金經(jīng)理放下“執(zhí)念”,把現(xiàn)金流放在首位。

“當下,從指標重要性來看,現(xiàn)金流大于利潤,利潤增速大于估值?！崩枥渍f,企業(yè)的內(nèi)在價值是企業(yè)在其生命周期中產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn),如果連現(xiàn)金流都沒有,就不必談估值高低。

劉晨明認為,其實A股市場歷史上對現(xiàn)金流價值的認識并不充分,部分原因是此前信用環(huán)境比較寬松,企業(yè)容易獲得資金。而在供給側結構性改革的大背景下,信用環(huán)境與以往大不相同。對于那些缺乏財務紀律的公司,不僅融資成本會上升,而且信用的可得性也會下降。所以在這個金融紀律重構階段,現(xiàn)金流價值怎么強調都不為過。

正心谷創(chuàng)新資本董事長林利軍舉例稱,所有成功的企業(yè),例如亞馬遜、蘋果、騰訊、阿里、茅臺、萬華、龍盛、美的等都享受著泉水般涌出的長期自由現(xiàn)金流。而所有的問題企業(yè),例如樂視以及今年開始出狀況的特斯拉,均因為自由現(xiàn)金流出現(xiàn)枯竭而陷入困局。

“我做了一個統(tǒng)計,過去5年能持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的行業(yè)并不多,僅白酒、家電、餐飲旅游、服裝紡織,還包括部分輕工行業(yè)和IT服務業(yè)。”另一位深圳私募基金經(jīng)理楊陽(化名)告訴中國證券報記者,如今選股更加關注資本結構和現(xiàn)金流非常必要,不僅要關注上市公司本身,還要關注其大股東。

太平洋證券分析師周雨稱,主板和中小板的經(jīng)營現(xiàn)金流相對盈利變化有領先作用,上游周期經(jīng)營現(xiàn)金流領先作用更明顯。多數(shù)情況下,主板和中小板表現(xiàn)為經(jīng)營現(xiàn)金流先于盈利增速1年有所變化,而資本支出同比增速相對盈利增速滯后1年才有變化,而毛利率、凈利率往往表現(xiàn)同步或相對滯后。

陳偉表示,現(xiàn)金流指標將在接下來一段時間成為他主要的篩選股票依據(jù)。“大家選股的標準差不多:根據(jù)企業(yè)核心競爭力強不強、現(xiàn)金流足不足、護城河深不深等方面,自下而上選出一個股票池;然后根據(jù)不同的市場情況,或者自身的操作習慣、風格,在股票池中篩選標的。”他說,自己對周期股研究較為深入,根據(jù)他的分析,有許多周期性行業(yè)現(xiàn)金流存在問題,今年周期板塊難有大機會。

他同時強調,對上市公司現(xiàn)金流的重視,并不意味著資金會盲目追捧現(xiàn)金流充沛的公司?！斑@僅僅是選股指標之一,從管理基金組合的角度來說,在已經(jīng)篩選好的股票池中,再根據(jù)現(xiàn)金流指標判斷是否需要調整?！标悅ジ嬖V中國證券報記者,“很有可能從倉位調整上看不出太大變化。我持有的公司本身現(xiàn)金流表現(xiàn)都還不錯。”Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,基金一季報披露的重倉的3319家上市公司中,有2363家上市公司的2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入大于1(判斷上市公司現(xiàn)金流是否充沛的重要指標之一),占比71.20%。

料成三季度投資核心

據(jù)中國證券報記者了解,以機構投資者的視角來看,現(xiàn)金流主題至少會持續(xù)到三季度。

融通基金認為,目前A股估值處于歷史較低水平,下跌空間有限。結構上,由于債券違約引起部分企業(yè)的現(xiàn)金流緊張,因此現(xiàn)金流較為充裕且負債率可控的大眾消費品將有相對收益,同時該板塊一季報業(yè)績大部分好于預期。在波動較大的過程中,市場或偏好業(yè)績確定性高的行業(yè),具體包括醫(yī)藥、食品、紡服、零售百貨、旅游等。市場短期處于尋底過程,行情會有反復,利空因素正在逐漸消化,無需悲觀過度。

胡彥則把時間線拉長至金融去杠桿結束。他認為,只要美國的加息周期未結束、國內(nèi)的金融去杠桿未完成,有現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的資產(chǎn)就一直相對稀缺。“現(xiàn)在來看,自由現(xiàn)金流充沛已成為維系資產(chǎn)價格的基石。資產(chǎn)有兩種定價方式,一是按照可比交易定價,價格取決于交易方資金多少;二是按照未來產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流貼現(xiàn),價格取決于自身能創(chuàng)造多少價值。前者是外生的,后者是內(nèi)生的,過去幾年在債務驅動增長的模式下,大量涌現(xiàn)的前者定價模式的公司,在金融去杠桿背景下面臨資產(chǎn)泡沫減計風險?！?/p>

雖然當前公募基金對“現(xiàn)金流”的追捧正在發(fā)生積聚效應,但市場上仍存在分歧。

劉晨明表示,現(xiàn)金流風潮不可持續(xù)。這種風潮是由避險情緒所引發(fā),如果后續(xù)不確定性逐步消除,那么市場避險情緒的消退會導致現(xiàn)金流風潮的消退。如果后續(xù)不確定性繼續(xù)上升,尤其是國內(nèi)信用收縮的風險得不到改善,那么市場整體風險偏好將會受到抑制,現(xiàn)金流風潮也會隨之消退。中期而言,重視現(xiàn)金流的背后,更應當注重業(yè)績趨勢變化。雖然現(xiàn)金流是基礎,但真正值得投資的是那些業(yè)績增長還處于加速中的行業(yè)和公司。一些現(xiàn)金流雖好,但中期來看景氣度已開始走下坡路的行業(yè)或者公司仍需規(guī)避。從比較優(yōu)勢而言,景氣度回升的行業(yè)才是中期內(nèi)更加理性的選擇。