二季度以來，以蘋果、棉花為首的農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)搶眼，一度引領(lǐng)大宗商品漲勢(shì)。為什么白糖依舊疲軟不堪？

白糖作為甘蔗、甜菜中的提取物，基本上遵循著三年一個(gè)周期的植物生長(zhǎng)屬性，且具有一定的工業(yè)品屬性，我國(guó)的糖料作物收獲期長(zhǎng)達(dá)半年，其不確定因素較多，且我國(guó)又是全球第一大糖進(jìn)口國(guó)，與全球糖市具有緊密聯(lián)系，因此，全球的供需結(jié)構(gòu)同樣影響著國(guó)內(nèi)糖市。

全球供應(yīng)過剩決定白糖當(dāng)下階段仍需蟄伏。印度和泰國(guó)2017/2018榨季壓榨接近尾聲，預(yù)估印度產(chǎn)量將超過3200萬(wàn)噸，2018/2019年度則可能在此基礎(chǔ)上再增加100多萬(wàn)噸甚至更多。泰國(guó)今年產(chǎn)量大概在1500萬(wàn)噸左右，明年產(chǎn)量可能依舊會(huì)維持在1400萬(wàn)噸以上水平。巴西可能會(huì)成為2018/2019制糖年唯一減產(chǎn)的產(chǎn)糖大國(guó)，2017/2018制糖年巴西產(chǎn)糖超過3500萬(wàn)噸，而2018/2019制糖年產(chǎn)量可能不足3000萬(wàn)噸。盡管巴西有明顯減產(chǎn)，但由于印度、泰國(guó)產(chǎn)量保持高水平，2018/2019制糖年全球依舊過剩，國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）5月預(yù)估顯示，全球2018/2019年度糖供應(yīng)仍有850萬(wàn)噸過剩（2017/2018制糖年為1100萬(wàn)噸）。

全球糖市供應(yīng)過剩對(duì)中國(guó)的影響表現(xiàn)為配額外關(guān)稅下進(jìn)口利潤(rùn)保持較大敞口，且走私利潤(rùn)豐厚。今年配額外的許可證3月底才開始發(fā)放，因此前兩個(gè)月進(jìn)口量極小，但最終許可證的發(fā)放量達(dá)到150萬(wàn)噸，比去年多50萬(wàn)噸，因此從3月份開始進(jìn)口得到很大放量，4月進(jìn)口糖達(dá)到47萬(wàn)噸，同比增加28萬(wàn)噸，而1-4月累計(jì)進(jìn)口也僅僅只有90萬(wàn)噸。而從5月23日開始，配額外進(jìn)口關(guān)稅將變成90%，這個(gè)變化使得內(nèi)外盤價(jià)差結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，這也是為什么近期外盤強(qiáng)勢(shì)而內(nèi)盤羸弱的主要原因。

走私方面，泰國(guó)是亞洲第一大出口國(guó)，從其出口精制糖量的變化大致可以推斷走私量變化。從去年11月以來，出口到中國(guó)臺(tái)灣的精制糖數(shù)量沒有一個(gè)月超過5萬(wàn)噸，而4月份這個(gè)數(shù)字卻達(dá)到了8.9萬(wàn)噸，緬甸因去年開始的嚴(yán)打走私，其進(jìn)口量已有所萎縮，月均量大概在3-5萬(wàn)噸之間，4月份的4.5萬(wàn)噸也是相對(duì)較多水平。據(jù)了解，緬甸進(jìn)入云南的日均走私數(shù)量至少在1000噸，因此走私在二季度對(duì)于市場(chǎng)的沖擊開始加大。

2018/2019制糖年從10月就會(huì)拉開序幕，下半年需要關(guān)注以下幾方面：首先是產(chǎn)量，比較一致的看法是在種植面積小幅增加的情況下，產(chǎn)量會(huì)有3%-5%的增幅，考慮到今年全球異常氣候偏多，而去年主產(chǎn)區(qū)風(fēng)調(diào)雨順，今年產(chǎn)量向上空間不會(huì)很大，因此風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于受災(zāi)害影響導(dǎo)致的產(chǎn)量不及預(yù)期。其次是進(jìn)口，150萬(wàn)噸的進(jìn)口許可證還有一半會(huì)在下半年發(fā)放，因此今年進(jìn)口量應(yīng)該會(huì)增加50萬(wàn)噸水平，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于印度糖可能因?yàn)檎咭蛩卦?0月份以后進(jìn)入國(guó)內(nèi)。其三，蔗價(jià)改革，盡管當(dāng)前仍處于調(diào)研探討階段，但2018/2019榨季仍存在廣西改由糖廠定價(jià)而非政府定價(jià)的可能性，且在當(dāng)前糖價(jià)較低的情況下，蔗價(jià)下調(diào)的可能性會(huì)逐步攀升。因此，當(dāng)前糖價(jià)在5500元/噸下方仍需進(jìn)行一定時(shí)間的夯實(shí)，才有扭轉(zhuǎn)乾坤的可能，而這個(gè)時(shí)間周期短則半年，長(zhǎng)則一年。