“黃金價格同時受美元走勢及通脹預期影響，而原油價格與通脹預期更為相關，美元走勢對原油的影響相對較小。因此，黃金、原油價格走勢分道揚鑣的背后是美元短期快速走強壓制了黃金價格上行。”國投安信期貨研究院黎偉杰在接受中國證券報記者采訪時表示。

廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心原油黃金組則認為，近期黃金、原油價格走勢分歧主要源于基本面，原油受益于OPEC減產協(xié)議價格飆升，黃金則因加息周期存在價格受到抑制。

若從大的經濟周期運行方面來看，寶城期貨研究所所長程小勇解釋稱，2018年1月至今，國際原油、金價走勢分化主要反映出貨幣收緊情況下，局部資產過熱或者經濟有類滯脹特征的問題。當前全球利率紛紛自有史以來的低點快速回升，但由于通脹因素滯后反應和全球經濟過度依賴低利率環(huán)境，股市和樓市資產價格呈現泡沫特征，在勞動力市場企穩(wěn)的情況下，通脹預期疊加人為限產導致的高油價，從而使得在全球經濟邊際走弱的情況下，通脹預期在短期反而越演越烈，但強勢的美元和過快上漲的實際利率抑制了黃金的對沖通脹功能，金價反而持續(xù)走低。

歷史會否重演

從理論上來看，以美元計價的原油若要充分反映商品價值，在美元上行時，油價理應下調，從而形成負相關關系。從歷史數據來看，油價與美元總體也顯現出負相關關系。但在最近一輪行情中，美元與原油出現同漲情況。

“引發(fā)此現象的傳導路徑或是：供需基本面推動油價上漲，拉高市場對通脹預期，促使美聯儲加息步伐加快以及美債收益率顯著上行，從而引發(fā)資本回流對美元匯率造成上行支撐，而美元走強以及高企的美債收益率又對無息資產黃金形成壓制，至此原油、美元、黃金三者之間形成價格波動小循環(huán)。”廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心原油黃金組解釋稱。

不僅如此，歷史上已出現過多次類似背離。

據不完全統(tǒng)計，包括此次在內已出現六次原油上漲、金價下跌的背離情況。據程小勇介紹，1986年以來，COMEX黃金期貨價格與NYMEX原油期貨價格長期呈現0.8的高度正相關性，但由于貨幣政策、美元匯率和產油國政策，導致二者偶爾會出現背離走勢，且背離持續(xù)時間有長有短，分別是1980年7月-1985年2月、1988年11月-1989年5月，1996年2月-1996年9月，1999年10月至2000年11月，2008年4月-7月，2018年1月至今。

對于離此次最近的2008年背離情況，據黎偉杰回憶稱，3月至7月期間，油價持續(xù)快速上行，金價則處于偏弱震蕩。不過，此后由于次貸危機影響，兩者又恢復了同向運動，共同下跌?！包S金和原油價格共同反映著市場對通脹的預期，但也包含著其他影響因素，這些因素又會導致兩者中短期走勢不同步，但中長期來看，兩者仍將趨向同步運行?！?/p>

值得一提的是，“這種背離走勢背后還存在共同特征，即美元持續(xù)走強、貨幣收緊下通脹回落較慢，且此后或多或少都會產生一些危機或者市場動蕩。因此，當前原油、黃金價格走勢背離，可能意味著美元強勢下，新興市場或美國股市存在較大的系統(tǒng)性大調整或者小危機沖擊?！背绦∮卤硎?。

誰將成為真正的“指揮官” 后市“三金”將如何演繹？

對于美元走勢，黎偉杰分析認為，自5月18日美債收益率尾盤受大量買盤驅動而下行時，已標志著本輪美元指數短期快速反彈告一段落。5月24日凌晨公布的美聯儲5月會議紀要顯示，聯儲官員多數預計可能適合很快再加息，認為美國貿易政策給經濟和通脹前景帶來不確定性，且多位官員表示需警惕收益率曲線倒掛風險。紀要公布后美元由漲轉跌，再次未能站穩(wěn)94關口。

“預計6月議息會議前美元將以93.5為中樞展開高位震蕩，待會議給予新的指引?！崩鑲ソ鼙硎荆诖吮尘跋?，金價下行壓力減緩。結合近期朝鮮局勢重新趨緊以及在油價上漲帶來通脹預期上行的背景下，金價短期有望迎來反彈。原油方面，目前價格依舊保持著良好上行勢頭，6月份的OPEC會議或會給價格帶來進一步指引，會議召開前預計上行趨勢難改。

廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心原油黃金組也認為，目前來看，美元后續(xù)或有小幅上漲，但整體空間不大，邏輯在于稅改紅利延續(xù)時間存疑、歐元區(qū)可能縮減QE以及美政府巨額財政赤字。金價走勢的主要關鍵點在于6月即將到來的美聯儲議息會議，預計在會議前將大概率偏向震蕩。對于油價來說，伊朗核協(xié)議事件以及委內瑞拉面臨的美國制裁，都將對油價造成有力的上行支撐，疊加趨好的基本面，預計中樞將繼續(xù)上移。

在此背景下，誰又將主導未來其他大宗商品走勢呢？

分析機構OPPenheimer的Ari Wald認為，黃金和原油這種分歧的表現其實對整個市場是利好的。“面對強勁的美元，原油這種對經濟表現敏感的大宗商品價格上漲，而黃金這種避險資產需求下降，我們認為這是因為市場風險需求看漲?！?/p>

程小勇則認為，從當前全球經濟復蘇情況來看，美國經濟復蘇依舊強勁，動能大概率在二季度末回落，而歐洲經濟復蘇在一季度已開始走弱，美強歐弱格局意味著美元兌其他貨幣會繼續(xù)走強。在市場已反映出美元持續(xù)走強的情況下，新興市場如阿根廷、土耳其等匯率暴跌，股市下挫，部分商品也出現明顯下跌，如黃金。未來國際性品種如有色、原油和農產品(行情000061,診股)在持續(xù)走強的美元大環(huán)境下，都存在大幅調整壓力，通脹預期大概率不會演變?yōu)閻盒酝洝Ｓ绕涫窃谥袊ジ軛U背景下，地產投資和開工低速增長，意味著全球消費層面短期保持穩(wěn)定，中期存在回落風險。