1月12日，中國證監(jiān)會(huì)副主席方星海在第二十三屆中國資本市場論壇上表示：“首日漲停板這個(gè)事情要研究，我個(gè)人覺得應(yīng)該取消?！?/p>

方星海認(rèn)為，新股上市首日有44%的漲停板限制，第一天價(jià)格漲了44%，沒有交易量，“沒有交易量的價(jià)格是虛幻的、不準(zhǔn)確的價(jià)格”。人為限制導(dǎo)致價(jià)格不合理，而且前幾天都沒有交易量，非常不合理。

此前，對(duì)股票上市首日的漲跌幅進(jìn)行限制的初衷是打擊新股發(fā)行過程中的過度投機(jī)行為,降低IPO溢價(jià)率,但是否達(dá)到了效果，市場上一直有爭論。

方星海會(huì)議發(fā)言要點(diǎn)：

1、未來資本市場改革將在金融體系改革中起到“牽牛鼻子”的作用；

2、建議取消新股首日漲停板限制；

3、預(yù)計(jì)今年外資流入中國股市規(guī)模會(huì)進(jìn)一步增加，6000億元規(guī)?？梢灶A(yù)期；

4、股權(quán)融資若沒有顯著提升，宏觀杠桿率將穩(wěn)不?。?/p>

5、經(jīng)常猜A股底使國內(nèi)不敢買而外資卻拼命買；

6、我們要采取措施使交易進(jìn)一步活躍；

7、已有部分海外投行表明將在政策允許后，申請達(dá)到100%控股國內(nèi)券商；

8、盡快完成推動(dòng)科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊制盡快落地任務(wù)。

那么，新股上市首日漲停板限制是從何時(shí)開始的？

2012年底中國證監(jiān)會(huì)開展了大范圍的財(cái)務(wù)核查,暫停了IPO發(fā)行的審核工作,在新一輪新股發(fā)行前的2013年12月13日,上交所發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)新股上市初期交易監(jiān)管的通知》,規(guī)定“上交所對(duì)新股上市首日的申報(bào)訂單全天實(shí)施申報(bào)價(jià)格控制,即集合競價(jià)階段最高申報(bào)價(jià)格限制為發(fā)行價(jià)格的120%,最低申報(bào)價(jià)格限制為發(fā)行價(jià)格80%,連續(xù)競價(jià)階段的有效申報(bào)價(jià)格不得高于集合競價(jià)階段最高申報(bào)價(jià)格限制的120%(即發(fā)行價(jià)的144%),不得低于集合競價(jià)階段最低申報(bào)價(jià)格限制的80%(即發(fā)行價(jià)的64%)”。其目的是 “為了加強(qiáng)首次公開發(fā)行股票上市初期(上市后的前10個(gè)交易日)的交易監(jiān)管工作,防控新股炒作,維護(hù)市場交易秩序,保護(hù)投資者合法權(quán)益”。

同日，深交所發(fā)布《關(guān)于首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時(shí)停牌制度等事項(xiàng)的通知》,規(guī)定新股在上市首日的開盤集合競價(jià)的有效競價(jià)范圍為發(fā)行價(jià)的上下20%。通知還規(guī)定,“盤中成交價(jià)較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過10%的,臨時(shí)停牌時(shí)間為 1小時(shí); 盤中成交價(jià)較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過20%的,臨時(shí)停牌至14:57”。

至此，新股發(fā)行上市首日的漲跌幅度限制了,交易價(jià)格只能在發(fā)行價(jià)的64%-144%之間。

然而，市場上“炒新”的問題并未得到解決,新股首日均以 44%的漲幅收盤, 隨后伴隨著多個(gè)一字漲停。

市場上關(guān)于新股上市首日漲停板限制也有較多討論。

有觀點(diǎn)認(rèn)為,目前我國A股市場熱衷于新股炒作是非理性的,因此需要監(jiān)管部門設(shè)定監(jiān)管措施加以限制,而新股上市漲跌幅限制政策就能很好達(dá)到這個(gè)效果。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為,首日漲跌幅制度的設(shè)立,延期了市場價(jià)格對(duì)信息的反映,損害了市場的有效定價(jià),并且會(huì)助長二級(jí)市場的投機(jī), 使得股票價(jià)格更加脫離實(shí)際。

此次，證監(jiān)會(huì)副主席方星海的表態(tài)，可謂給這一問題的爭論畫上了句號(hào)。

同時(shí)，方星海還強(qiáng)調(diào)了資本市場合理定價(jià)的重要性。

他表示，資本市場有韌性最重要一點(diǎn)就是定價(jià)合理。“定價(jià)不合理，有巨大的泡沫，很難一下子破滅，你很難恢復(fù)過來”。現(xiàn)在定價(jià)合理怎么實(shí)現(xiàn)？非常重要一點(diǎn)就是無論是期貨還是現(xiàn)貨市場，做多、做空雙方都要給予充分手段、足夠依據(jù)，價(jià)格不是監(jiān)管部門說的，一定要有各種手段工具，讓市場充分博弈，這樣定下來的價(jià)格才合理。“我們現(xiàn)在各種工具都很少，所以證監(jiān)會(huì)抓緊出臺(tái)一些雙方都可以用的各種工具”。

對(duì)于市場關(guān)注的創(chuàng)投板和試點(diǎn)注冊制，方星海表示，推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊制盡快落地，有一個(gè)關(guān)鍵字大家要關(guān)注，就是“盡快落地”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求這件事情盡快落地，所以證監(jiān)會(huì)正在指導(dǎo)和協(xié)同上海證券交易所，在充分聽取市場意見和各部委意見基礎(chǔ)上，“我們現(xiàn)在日夜工作，盡早完成黨中央和習(xí)總書記交給我們這一項(xiàng)十分重要和光榮的任務(wù)”。

以下為方星海發(fā)言實(shí)錄：

方星海：尊敬的寧主任、劉校長、高院長各位來賓大家上午好！非常高興來到人民大學(xué)參加論壇，中國人民大學(xué)是我們國家著名的高校，人文學(xué)科方面尤其強(qiáng)，培養(yǎng)了劉鶴副總理，寧吉喆主任非常杰出的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和黨的國家領(lǐng)導(dǎo)人以及部委領(lǐng)導(dǎo)人。我懷著非常高興得心情參會(huì)，我來參會(huì)受我們主席的委托，我代表他和證監(jiān)會(huì)對(duì)這個(gè)論壇的舉辦表示熱烈祝賀。這個(gè)論壇延續(xù)舉辦了23屆，非常不容易。搞論壇開始容易，但是堅(jiān)持這么長的時(shí)間，做得越來越有影響非常有不容。

今天主題叫“資本市場與現(xiàn)代金融體系”，這個(gè)主題比較大，我想怎么講，我結(jié)合最近中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于資本市場改革的要求談?wù)勎业捏w會(huì)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的公報(bào)大家都看了，公報(bào)關(guān)于今年的工作有七項(xiàng)重點(diǎn)工作。建設(shè)高質(zhì)量的制造業(yè)，農(nóng)村的發(fā)展，建設(shè)強(qiáng)大的國內(nèi)市場等等，當(dāng)中有一項(xiàng)加快經(jīng)濟(jì)體制改革。加快經(jīng)濟(jì)體制改革當(dāng)中資本市場占了這部分篇幅的1/3，經(jīng)濟(jì)改革面很廣，但是資本市場占了1/3。資本市場占了金融改革部分的3/4。所以大家可以相見，這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)資本市場改革予以了高度重視。我想在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)上關(guān)于資本市場改革這部分我給大家念一下。不是總書記講話的整個(gè)部分，有些沒有在公報(bào)完全反映出來，反映出來已經(jīng)非常全面了。公告關(guān)于資本市場改革這樣說的，資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入。推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板，實(shí)踐注冊制，盡快落地。

我談一下自己的學(xué)習(xí)體會(huì)，第一句話叫資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身作用，這個(gè)跟我們今天主題非常相關(guān)。我理解“牽一發(fā)而動(dòng)全身”應(yīng)該說從兩個(gè)角度理解：一個(gè)資本市場在金融體系中起到最關(guān)鍵的作用，否則就不會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身。可能有些同志說，我們的銀行體系是不是最重要，最關(guān)鍵的作用，因?yàn)樗鼈€(gè)頭比資本市場要大。但是我覺得形成現(xiàn)代金融體系，整個(gè)金融體系運(yùn)行過程當(dāng)中，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議講的很明白，資本市場具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。這點(diǎn)怎么理解？

我覺得可以從宏觀和微觀兩個(gè)角度來理解：宏觀角度咱們看看我們國家是高儲(chǔ)蓄率的國家，儲(chǔ)蓄率大概是40%多，這么多的儲(chǔ)蓄一定要轉(zhuǎn)化成投資，如果不轉(zhuǎn)化成投資，經(jīng)濟(jì)增速就要慢下來了。轉(zhuǎn)化成投資無非有幾個(gè)渠道，要么通過銀行其他渠道以債務(wù)形式轉(zhuǎn)化成投資，要么通過股票市場等等以股權(quán)的形式轉(zhuǎn)化成投資，還有一些弄到國外去的，這個(gè)對(duì)于咱們國家來說很少。

我們國家歷來資本市場不夠發(fā)達(dá)，所以通過股權(quán)的形式轉(zhuǎn)化成投資相對(duì)來說比較少，大量的儲(chǔ)蓄是通過債務(wù)的應(yīng)該轉(zhuǎn)化成投資，所以導(dǎo)致我們國家宏觀杠桿率特別高，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)比較大。前一陣我們說要“去杠桿”等等，就是要把宏觀杠桿率至少要穩(wěn)住。不久前我們央行領(lǐng)導(dǎo)說我們現(xiàn)在宏觀杠桿率基本上穩(wěn)定了，這點(diǎn)值得慶賀的。但是我覺得如果資本市場不進(jìn)一步的發(fā)展起來，股權(quán)融資沒有一個(gè)顯著提升的話，這個(gè)宏觀杠桿率是穩(wěn)不住的，因?yàn)槟氵@么多的儲(chǔ)蓄要不斷轉(zhuǎn)化成投資，那就只能以債務(wù)的形式轉(zhuǎn)化成投資，宏觀杠桿率還會(huì)反彈的。這是從宏觀角度，從穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)金融的角度我們必須大力發(fā)展資本市場，盡快提高我們國家股權(quán)融資在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的占比。

微觀角度，我們國家進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。這個(gè)階段的發(fā)展跟20年、30年以前，以基礎(chǔ)設(shè)施投資，以房地產(chǎn)，以大宗消費(fèi)產(chǎn)品投資為主這樣一種發(fā)展已經(jīng)非常不同了。基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)投資的階段，股權(quán)融資的重要性不是那么大。債務(wù)融資照樣可以把經(jīng)濟(jì)發(fā)展好，為什么？因?yàn)檫@些地方的投資它的收入比較可預(yù)期，比較穩(wěn)定，項(xiàng)目成功率都比較高，需求也比較確定，所以債務(wù)投資也可以滿足。

但是進(jìn)入新階段，高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展階段，我們投資需求有沒有是不知道，收入具有很大不確定性，投資一個(gè)技術(shù)能不能成功都很難說，市場競爭也更具有了激烈，市場需求多樣性，這種情況下債務(wù)投資其實(shí)已經(jīng)不太適合了。必須要有更能吸收風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資來促進(jìn)這個(gè)階段的進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)增長。

無論是宏觀和微觀兩個(gè)層面來看，我們都需要迫切的發(fā)展資本市場。讓股權(quán)融資在整個(gè)金融體系當(dāng)中起到更重要的作用。我想從這個(gè)層面首先理解資本市場在金融體系中具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用。

就這樣一個(gè)認(rèn)識(shí)，我認(rèn)為今后一段時(shí)間資本市場的改革在金融改革中將起到“牽牛鼻子”的作用。金融體系的改革“牽牛鼻子”的東西是在資本市場。這是我對(duì)第一句話的理解。

接下來，是打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。這里有一些新提法，規(guī)范、透明我們以前一直說。但是開放、有活力、有韌性的資本市場，我感覺第一次在一個(gè)中央會(huì)議上這么明確的提出。怎么理解？開放，應(yīng)該說大家比較好理解，但是新階段開放的內(nèi)容在發(fā)生巨大的變化。咱們看一下去年，整個(gè)資本市場的開放在去年邁出了很大一步。無論是在機(jī)構(gòu)，還是業(yè)務(wù)上，引入境外資金，境外開放，無論是股票市場，還是債券市場，還是我們期貨市場，對(duì)外開放都邁出了很大一步。從機(jī)構(gòu)的角度，證監(jiān)會(huì)對(duì)券商，我們證券公司、基金管理公司、期貨公司，三大類機(jī)構(gòu)，我們?nèi)骈_放，外資可以51%，三年以后外資可以100%控股。去年11月份UBS成立首家外資擁有51%和中國控股擁有51%的券商的公司。現(xiàn)在有若干家美資、日資、歐資的大型國際投行在獲得51%股權(quán)的過程當(dāng)中，有幾家已經(jīng)表達(dá)了堅(jiān)定的愿望，將在三年以后，實(shí)際上兩年以后，股權(quán)融資達(dá)到100%，我們證監(jiān)會(huì)大力支持。資金方面通過深港通，外資的凈流入大幅度增加，我們?nèi)ツ陜袅魅牍墒羞_(dá)到了三千億。今年我預(yù)計(jì)外資流入股市會(huì)進(jìn)一步的增加，應(yīng)該是六千億是可以預(yù)期的。為什么？因?yàn)镸ICI把外資納入比例，多少市值納入指數(shù)當(dāng)中？從5%，馬上要提高到20%，這是非常大的指數(shù)。富實(shí)也是今年納入的，一上來就是25%，最近道瓊斯也宣布了，道瓊斯大概帶來150億的美元資金進(jìn)入我們A股?？傮w算了算，相對(duì)于去年金融股市是可以期待的。

期貨市場，我在證監(jiān)會(huì)分管期貨，我要說幾句，期貨市場是非常大的市場，在國民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)現(xiàn)價(jià)格，管理風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)行業(yè)發(fā)展提供指導(dǎo)的作用，在我們國家對(duì)外的戰(zhàn)略當(dāng)中起到非常重要的作用。期貨市場去年開放也邁出了很大一步。我們有三個(gè)品種引入了境外的交易者，全球投資者都可以參與交易，原油、鐵礦石，KPA，化工中間原材料產(chǎn)品?，F(xiàn)在境外交易量占到10%左右，原油、鐵礦貯倉量差不多占到10%，今后我們繼續(xù)推進(jìn)期貨市場的對(duì)外開放，使得中國期貨價(jià)格在全球獲得非常大的影響力。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議當(dāng)中談到資本市場除了配置資源我們一直說的作用之外，專門對(duì)資本市場說了兩個(gè)就是發(fā)現(xiàn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用，風(fēng)險(xiǎn)緩釋就是管理風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和管理風(fēng)險(xiǎn)主要是期貨市場起作用。所以從開放的角度，我給大家做了一點(diǎn)解讀。

我們實(shí)現(xiàn)中華民族的偉大復(fù)興，日益走向世界舞臺(tái)的中心，這個(gè)階段中國所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境競爭激烈了，各方面壓力增大了，我們迎難而上，這個(gè)過程當(dāng)中資本市場的開放，為我們國家對(duì)外戰(zhàn)略提供一個(gè)抓手。為實(shí)現(xiàn)我們國家對(duì)外戰(zhàn)略起到很好的作用。為什么？因?yàn)橹袊Y本市場增長潛力非常大?？梢哉f全世界資本市場的機(jī)構(gòu)都非?？春弥袊Y本市場，非常愿意來，我們以資本市場開放撬動(dòng)各國對(duì)華關(guān)系的積極性。

有活力、有韌性，怎么理解？這個(gè)是非常全新的提法。有活力、有韌性，就是說資本市場要參與者非常充分，交易非?；钴S，定價(jià)合理，這三個(gè)要體現(xiàn)。參與者非常充分，我們國家原來散戶比較多，一萬四千多萬的賬戶，每天活躍交易者有兩三千萬，這個(gè)里面有一個(gè)不足就是機(jī)構(gòu)投資者太少，所以我們大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，而且大力引進(jìn)境外的機(jī)構(gòu)投資者參與。交易活躍，有一段時(shí)間我們國家的資本市場交易非?；钴S，股市也活躍，期貨市場也很活躍，太活躍了，就出臺(tái)了很多限制措施，讓它不要那么活躍。但是現(xiàn)在情況在發(fā)生變化，現(xiàn)在又逐漸變成一個(gè)不夠活躍是一個(gè)主要矛盾了。每天股票的交易量交易額兩次加在一起三千億，期貨市場每天是1200萬手，比以前高峰1500萬手，1600萬手還要低。我們很多機(jī)構(gòu)投資者覺得無論是股票市場上做業(yè)務(wù)，還是期貨市場上做業(yè)務(wù)，覺得市場活躍度不夠了，我們現(xiàn)在要采取措施，使交易進(jìn)一步的活躍，這才能說有活力的資本市場。我們控制峰值大家不要擔(dān)心，不存在這個(gè)問題。我以前上交所工作就是管市場監(jiān)察的，我們資本市場要管都管得住，我們不擔(dān)心太活躍管不住，現(xiàn)在我們進(jìn)一步的采取措施活躍交易。

我舉兩個(gè)例子，我們股指期貨，我們?nèi)畏艑捊灰状胧?，到現(xiàn)在為止每天平均開倉數(shù)量，當(dāng)天開倉，當(dāng)天關(guān)掉，我們限制在50手，這個(gè)還不夠，還要進(jìn)一步的放開。我們新股上市首日有44%的漲停板的限制，不知道什么時(shí)候加入進(jìn)去的，第一天完全放開了，可能后來因?yàn)榈谝惶焱耆砰_太活躍，加上去還是怎么著。第一天價(jià)格漲了44%，沒有交易量，沒有交易量的價(jià)格是虛幻的不準(zhǔn)確的價(jià)格。而且有一些研究，因?yàn)榧恿说谝惶?4%的漲停板，導(dǎo)致股價(jià)最后開一點(diǎn)，以前第一天沒有設(shè)漲停板的時(shí)候，那個(gè)比例要高，人為限制導(dǎo)致價(jià)格不合理，而且前幾天都沒有交易量，非常不合理，而且限制了交易。首日漲停板這個(gè)事情要研究，我個(gè)人覺得應(yīng)該取消。

定價(jià)要合理，參與充分，交易活躍，定價(jià)合理非常重要，定價(jià)不合理這個(gè)資本市場就不會(huì)有韌性，有韌性什么意思？外面來點(diǎn)沖擊，我資本市場稍微要搖晃一下，稍微有點(diǎn)漲跌，但是馬上又恢復(fù)正常，這叫做有韌性。經(jīng)濟(jì)上有一些波動(dòng)，我們資本市場當(dāng)然有反映了，不會(huì)有所反映就塌下來，不會(huì)。最重要一點(diǎn)就是定價(jià)合理，定價(jià)不合理，有巨大的泡沫，很難一下子破滅，你很難恢復(fù)過來?，F(xiàn)在定價(jià)合理怎么實(shí)現(xiàn)？這里頭非常重要一點(diǎn)就是說資本市場無論是期貨還是現(xiàn)貨，做多、做空雙方都要給予充分的手段，足夠的依據(jù)，價(jià)格不是監(jiān)管部門說的，一定要有各種手段工具，讓市場充分博弈，這樣定下來的價(jià)格才合理。我們現(xiàn)在各種工具都很少，所以證監(jiān)會(huì)抓緊出臺(tái)一些雙方都可以用的各種工具。

第三句話提高上市公司質(zhì)量完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金入市，這個(gè)非常重要。2018年有一個(gè)奇怪現(xiàn)象國內(nèi)投資者不敢買股票，國外投資者拼命買中國股票。怎么解釋？是不是國外投資者不夠聰明看不懂中國，我們自己都很厲害，或者反過來我們投資者不夠聰明，國外投資者很聰明，都不是，這就是投資資金結(jié)構(gòu)起了作用。我們國內(nèi)大部分的投資者無論是散戶還是機(jī)構(gòu)，它到年底都要算算是盈還是虧，所以市場下行的階段不斷的判斷是不是見底了，沒有見底不敢進(jìn)，見底了才敢進(jìn)。判斷底部是巨大困難的事情，不好判斷，所以你老是在外面不敢進(jìn)去。國外投資者年底不算收益，投資期限是三到五年，甚至更長，看大勢，中國股市低估了，中國經(jīng)濟(jì)中長期是看好的，不應(yīng)該在這樣一個(gè)估值水平，到12月31號(hào)是漲是跌跟他沒有關(guān)系，他看三到五年的。我們國內(nèi)要注意這個(gè)問題，引入一批中長期的投資者，它的投資效果不是說每年年底都要去檢驗(yàn)。更多的中長期投資，在中長期資金國內(nèi)空間也是很大的。但是有很多工作要做，我們還不能特別的樂觀。

我也分管國際業(yè)務(wù)，我會(huì)盡更大努力繼續(xù)大量的引進(jìn)國際中長期資金進(jìn)入中國的股市，包括進(jìn)入中國的期貨市場。

最后一句話推動(dòng)科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊制盡快的落地。這里有一個(gè)關(guān)鍵字大家要關(guān)注，就是“盡快落地”中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求這件事情盡快落地，所以我們證監(jiān)會(huì)正在指導(dǎo)和協(xié)同上海證券交易所，在充分聽取市場意見和各個(gè)部委的意見基礎(chǔ)上，我們現(xiàn)在日夜工作，盡早完成黨中央和習(xí)總書記交給我們這一項(xiàng)十分重要和光榮的任務(wù)。我今天就講到這里，謝謝大家！