1月9日,中信證券策略研究秦培景團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)稱,從日本央行進(jìn)行股票資產(chǎn)購(gòu)買的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,中國(guó)央行未來(lái)購(gòu)買股票ETF具備一定可行性。
研報(bào)指出,全世界的銀行都極少把購(gòu)買股票作為一種貨幣工具。部分央行會(huì)購(gòu)買海外的股票或是ETF作為管理外儲(chǔ)的方式,但是直接購(gòu)買本國(guó)的股票是極其例外的操作,這么做的就只有日本央行(2002年持續(xù)至今)和1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)香港金管局的操作(建立平準(zhǔn)基金)。金管局目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)退出,而日本央行目前把擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表購(gòu)買股票ETF已經(jīng)作為常規(guī)化的寬松工具之一。
其中,日本央行歷史上最初的股票購(gòu)買計(jì)劃是出于穩(wěn)定金融市場(chǎng)目的。日本央行的股票資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃始于2002年9月,持續(xù)2年,總額約2萬(wàn)億日元,最初的目的是為了穩(wěn)定股票市場(chǎng)。這輪資產(chǎn)購(gòu)買于2007年10月開(kāi)始逐步退出,不過(guò)隨后2008年便遭遇金融危機(jī),于同年10月暫停處置計(jì)劃,并于2009年2月啟動(dòng)了新的股票購(gòu)買計(jì)劃(同樣出于穩(wěn)定股票市場(chǎng)目的),持續(xù)至2010年4月,總額3880億日元。
研報(bào)指出,2010年開(kāi)始的ETF購(gòu)買計(jì)劃則被當(dāng)作一種貨幣寬松工具。日本前央行行長(zhǎng)白川方明最早在2010年10月提出將央行購(gòu)買股票ETF作為貨幣寬松政策的一部分,規(guī)模為每年4500億日元,主要目的是刺激本土投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,提高其所持有的的股票占總金融資產(chǎn)的比重,降低權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),從而降低權(quán)益資本成本以刺激企業(yè)進(jìn)行主動(dòng)投資。2013年4月新任央行行長(zhǎng)黑田東彥推出了QQE,ETF購(gòu)買被當(dāng)作QQE的一部分政策舉措,規(guī)模大幅提高至每年1萬(wàn)億日元。此后,日本央行又多次調(diào)高ETF購(gòu)買規(guī)模,目前達(dá)到每年6萬(wàn)億日元。
研報(bào)稱,日本央行的部分ETF購(gòu)買計(jì)劃甚至被設(shè)計(jì)為“定向調(diào)控”模式。2015年12月,日本央行提出了一種新的ETF購(gòu)買計(jì)劃,去購(gòu)買一些特定的ETF,規(guī)模是每年3000億日元。這些ETF當(dāng)中包含了很多主動(dòng)進(jìn)行研發(fā)開(kāi)支、固定資本投資和人力資本投資的股票,旨在鼓勵(lì)企業(yè)去增加相關(guān)資本開(kāi)支。
從中國(guó)情況來(lái)看,研報(bào)認(rèn)為,央行購(gòu)買ETF也具備一定可行性。首先,最直接的一個(gè)潛在作用是置換證金的持倉(cāng)。相較證金,央行通過(guò)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行股票ETF購(gòu)買的成本更低,可以減少不必要的交易。其次,既可以作為穩(wěn)定市場(chǎng)舉措,也可以壓低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),刺激直接融資市場(chǎng)。第三,央行擴(kuò)表直接購(gòu)買ETF不存在信用乘數(shù)效應(yīng),流動(dòng)性不會(huì)外溢,不會(huì)直接影響其他資產(chǎn)。第四,可以學(xué)習(xí)日本設(shè)計(jì)“定向調(diào)控”式的ETF購(gòu)買計(jì)劃,鼓勵(lì)企業(yè)在特定領(lǐng)域加大投資,包括固定資本、R&D等。
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