新會計準(zhǔn)則倒逼險資“獨寵”高股息率股

最近市場都在熱議“高股息率股”，主流投行紛紛以“攻守兼?zhèn)涞拿髦侵x”為由，予以大力推薦。除市場一片主觀看好聲之外，一個“硬因素”的客觀存在，正倒逼機構(gòu)主力軍之一的保險資金開始“獨寵”高股息率股。

那就是新會計準(zhǔn)則IFRS9。在新準(zhǔn)則下，大部分權(quán)益價格波動將直接影響保險公司的利潤表，控制權(quán)益配置的質(zhì)量將變得尤為重要。因此，高分紅、低波動、低估值的藍(lán)籌股更受青睞。

這一邏輯已在實操中得到印證。今年7月以來，率先實施IFRS9的中國平安連續(xù)4次增持工商銀行H股，最近一次增持規(guī)模超過1億股。不僅如此，這段時間以來，被中國平安大量買入的匯豐控股、中國中藥等H股公司，均符合低估值、高分紅等特征。

釋放信號：平安持續(xù)買入高分紅股

一些嗅覺靈敏的投資者最近發(fā)現(xiàn)，保險公司買入藍(lán)籌股的步伐正在加快。8月16日，中國平安在港股市場買入工商銀行1.06億股，這已是中國平安今年7月以來對工商銀行H股的第4次增持。

中國平安首席投資執(zhí)行官陳德賢解釋稱，他們這兩三年來的股票配置思路是：精選重點行業(yè)的龍頭股進行大資金配置，標(biāo)的股票并不局限于哪個行業(yè)，而是主要看估值水平是否合理、分紅收益如何，并且以長期持有為主，不做短期。

的確，相對傳統(tǒng)行業(yè)，銀行股在派息方面有明顯優(yōu)勢，即派息的確定性較高且派息比例較穩(wěn)定。

然而，高股息率策略的落定，絕非中國平安投資決策層的一時沖動。記者了解到，高股息率股之所以受寵，一大主因是境內(nèi)外同時上市、非保險資產(chǎn)占比較高的中國平安，已于2018年一季報開始率先采用新會計準(zhǔn)則IFRS9編制報表。

這將直接影響到投資決策。主流投行人士直言：“新準(zhǔn)則對保險公司投資的一個影響是，在新準(zhǔn)則下，大部分權(quán)益價格波動將直接影響利潤表，因此在資產(chǎn)配置中波動率控制將變得尤為重要，即一方面要控制權(quán)益的配置比例，另一方面要控制權(quán)益配置的質(zhì)量，因此，高分紅、低估值并適合長期投資的大盤藍(lán)籌股將更受青睞?！?/p>

揭開面紗：新準(zhǔn)則下金融資產(chǎn)“搬家”

市場好奇的是，新準(zhǔn)則IFRS9與舊版準(zhǔn)則相比，究竟有什么重要的變化，會倒逼保險公司的投資風(fēng)格回歸保守？

多位投行人士給出了答案：金融資產(chǎn)將由四分類調(diào)整為按照業(yè)務(wù)模式和現(xiàn)金流進行的三分類，即以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVPL），以攤余成本計量的金融資產(chǎn)（AC）和以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）。

至于對保險公司影響最大的，就是舊準(zhǔn)則里的可供出售金融資產(chǎn)要“搬家”。在舊準(zhǔn)則下，出于平滑利潤的考慮，保險公司傾向于把投資資產(chǎn)大部分計入可供出售金融資產(chǎn)。以上市險企為例，過去可供出售金融資產(chǎn)的占比基本超過40%。

但在新準(zhǔn)則下，權(quán)益類金融資產(chǎn)全部用公允價值計量，那么就有兩個去處：如果選擇分類為FVOCI，其公允價值變動計入其他綜合收益即權(quán)益表中，保險公司將不能再通過股票浮盈和浮虧來進行利潤管理，因為即使賣出也不能體現(xiàn)到利潤表里；若選擇分類為FVPL，則公允價值變動需在當(dāng)期確認(rèn)，直接反映在利潤表內(nèi)，則會加大公司利潤的波動，尤其是股票波動會體現(xiàn)到當(dāng)期的利潤里。

如果保險公司把可供出售金融資產(chǎn)搬到FVPL里，那就要求股票盡量波動率小，最后落腳點就是買大盤藍(lán)籌股；如果計入FVOCI，由于新準(zhǔn)則規(guī)定該類金融資產(chǎn)在處置時不允許將公允價值變動部分轉(zhuǎn)入利潤表，僅允許股息分紅進入利潤表，這也將使得保險公司更偏好高股息率的股票，以獲得高股利。

簡而言之，在新準(zhǔn)則下，保險公司無論是選擇將權(quán)益類金融資產(chǎn)分類為FVPL還是FVOCI，配置高分紅、低波動的個股，都是“進可攻退可守”的不二選擇。

與此同時，一家大型保險公司投資部人士直言：“增加能夠運用聯(lián)營會計核算、權(quán)益法核算的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的配置比例，也能在一定程度上降低保險公司的財務(wù)波動。因此，堅持對高股息率股票進行價值投資、長期投資、逆周期投資，既可避免報表大起大落，又可確保投資標(biāo)的帶來長期穩(wěn)定的投資收益，類似于‘類固定收益’投資?！?/p>

保險公司“獨寵”高股息率股，或許才剛剛開始。根據(jù)相關(guān)要求，繼中國平安之后，其余上市險企及非上市險企也將陸續(xù)開始采用IFRS9編制報表，最遲不得晚于2021年1月1日。