六一兒童節(jié)，證監(jiān)會(huì)聯(lián)手央行，為“寶寶”們送上了一份特別的節(jié)日“禮物”。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)與中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“意見(jiàn)”），對(duì)貨幣市場(chǎng)基金互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售、贖回行為進(jìn)行系統(tǒng)性規(guī)范。

指導(dǎo)意見(jiàn)自2018年6月1日起正式施行，對(duì)改造存量業(yè)務(wù)額度上限給予1個(gè)月過(guò)渡期，對(duì)改造存量業(yè)務(wù)墊支模式給予6個(gè)月過(guò)渡期。

《意見(jiàn)》四大要點(diǎn)

一、嚴(yán)禁非持牌機(jī)構(gòu)開(kāi)展基金銷(xiāo)售活動(dòng)。（如果看到哪家網(wǎng)貸平臺(tái)公然在官網(wǎng)上賣(mài)貨幣基金可以舉報(bào)了）。

二、嚴(yán)禁基金份額違規(guī)轉(zhuǎn)讓，嚴(yán)禁用貨幣市場(chǎng)基金份額進(jìn)行直接支付。（余額寶的支付功能不能用了）。

三、單日T+0贖回上限為1萬(wàn)元。（如果你剛買(mǎi)了兩萬(wàn)的余額寶，又馬上想提出來(lái)，那不行了。）

四、除具有基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的銀行外，其他機(jī)構(gòu)不能先墊錢(qián)供客戶提現(xiàn)。（墊支為貨幣基金提供了變相“剛兌”，也容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）。

潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

截?2018年2?底，貨幣市場(chǎng)基?規(guī)模已達(dá)7.8萬(wàn)億元，占基?總規(guī)模近60%，僅余額寶??貨幣市場(chǎng)基?就有1.6萬(wàn)億元，占貨幣市場(chǎng)基?規(guī)模的20%。貨幣基金成長(zhǎng)為一個(gè)快速膨脹又隱含風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。?

實(shí)際上，監(jiān)管層早已關(guān)注貨幣基金規(guī)模上升帶來(lái)的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。這些風(fēng)險(xiǎn)主要集中在三方面：

1.由于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、誤導(dǎo)性宣傳等因素，貨幣市場(chǎng)基金快速贖回業(yè)務(wù)背離了“普惠、小額、便民”的初衷。

2.部分基金管理人和基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)以所謂“實(shí)時(shí)大額取現(xiàn)”為賣(mài)點(diǎn)盲目擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)行夸大性、誤導(dǎo)性宣傳，信息披露不完整，給投資者帶來(lái)無(wú)限流動(dòng)性預(yù)期，使投資者忽略貨幣市場(chǎng)基金自身蘊(yùn)含的投資風(fēng)險(xiǎn)屬性，忽視普通贖回安排。

3.墊支機(jī)構(gòu)也面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)極端情形下易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，亟需加以規(guī)制。

另外，貨幣市場(chǎng)基????沒(méi)有央行支持和存款保險(xiǎn)托底，另???其凈值與市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格緊密相關(guān)，并借助“貨幣基?-同業(yè)存單-貨幣基?”的流轉(zhuǎn)鏈條實(shí)現(xiàn)資?空轉(zhuǎn)，具有?我循環(huán)和疊加杠桿的功效。

當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，會(huì)引起投資者?量贖回，導(dǎo)致基?管理?進(jìn)?步拋售資產(chǎn)，從?引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的深度下跌。貨幣市場(chǎng)基?的跨市場(chǎng)、跨?業(yè)傳導(dǎo)可以給債券和股票市場(chǎng)負(fù)反饋，引發(fā)嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，甚?造成“市場(chǎng)踩踏”。

投資者必須意識(shí)到，貨幣市場(chǎng)基金不是貨幣、法定存款，而是金融產(chǎn)品！它缺乏存款保險(xiǎn)和法定存款準(zhǔn)備金等保障機(jī)制！

為何要規(guī)制T+0提現(xiàn)？

在“余額寶”等貨幣市場(chǎng)基?推出之前，申購(gòu)、贖回貨幣市場(chǎng)基?及其他各類開(kāi)放式基?普遍按照T+2的模式，即申購(gòu)、贖回都需要2個(gè)?作?到賬，也有少部分是T+0模式，但有額度限制。

“余額寶”推出后，憑借實(shí)時(shí)申購(gòu)與贖回的投資便利成為“?招鮮吃遍天”的競(jìng)爭(zhēng)利器。從實(shí)質(zhì)重于形式和穿透式視角來(lái)分析，所謂的T+0贖回業(yè)務(wù)都是采取機(jī)構(gòu)墊資的?式實(shí)現(xiàn)的，“余額寶”等貨幣市場(chǎng)基?贖回當(dāng)?到賬甚?實(shí)時(shí)到賬的背后是基?公司、代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的墊資?為。

?前，?部分墊資是?有資?，也有部分銀?對(duì)基?公司、基?代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)進(jìn)?整體授信，再由其根據(jù)贖回份額向投資者進(jìn)?墊付。

根據(jù)理論測(cè)算，客戶?均贖回量為貨幣市場(chǎng)基?資產(chǎn)規(guī)模的5%，按照?前貨幣市場(chǎng)基?7.8萬(wàn)億的規(guī)模，總體墊資規(guī)模?達(dá)3900億元。

同時(shí)，銀?在墊資過(guò)程中并不了解投資?的信?狀況，未盡到“了解你的客戶”、“了解你的業(yè)務(wù)”等要求，只是被動(dòng)地接受基?公司、代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的墊資指令，進(jìn)?加劇了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。

在此情況下，對(duì)貨幣市場(chǎng)基金T+0贖回設(shè)定1萬(wàn)元限額，是在保護(hù)消費(fèi)者資金安全和合法權(quán)益。

資料顯示，從單戶余額看，超過(guò)80%的?戶余額在1萬(wàn)元以下，這部分?戶戶均持有基?份額880元；單戶余額?于50萬(wàn)元的?戶占?僅為0.2%，但相應(yīng)持有基?份額占?達(dá)13.6%，戶均持有超過(guò)70萬(wàn)元基?份額。從單筆交易?額看，贖回?額都在1萬(wàn)元以下交易筆數(shù)的超過(guò)70%。因此，為T(mén)+0設(shè)定1萬(wàn)元的限額可滿?絕?多數(shù)消費(fèi)者的交易需求。

中國(guó)貨幣基金發(fā)生過(guò)四次贖回潮

2006年，股票牛市和IPO重啟對(duì)資金的虹吸效應(yīng)導(dǎo)致了第一次貨幣基金贖回潮。

2006年6月，股市持續(xù)大幅上漲，上證綜指從6月初的1700點(diǎn)上漲至年末的2700點(diǎn)，漲幅達(dá)60%。與此同時(shí)，IPO融資總規(guī)模達(dá)到1600億元。此外，受“福禧債”事件牽連，部分貨幣市場(chǎng)基金持有的債券出現(xiàn)違約、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性缺失，繼而引發(fā)價(jià)格暴跌，導(dǎo)致部分貨幣市場(chǎng)基金面臨虧損，出現(xiàn)恐慌性贖回。

2009年，貨幣市場(chǎng)收益率急劇下降，疊加股市升溫和IPO重啟，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)基金吸引力不再、遭致第二次大范圍贖回潮。貨幣基金從2008年底的3892億份下降至2009年底的1183億份，降幅高達(dá)70%。其中，贖回潮最嚴(yán)重的3月凈贖回1727億份，6月和12月也分別凈贖回598億份和460億份。

2013年，資金面惡化引發(fā)“錢(qián)荒”，銀行間隔夜拆借利率一度飆升至13.83%。為獲得充足流動(dòng)性支持，機(jī)構(gòu)爭(zhēng)先贖回貨幣市場(chǎng)基金，導(dǎo)致第三次贖回潮。同年6月，貨幣市場(chǎng)基金總額下降至2771億份，規(guī)?？s水43%。本次贖回潮中，貨幣市場(chǎng)基金嚴(yán)重虧損甚至?跌破面值，某貨幣市場(chǎng)基金公告負(fù)偏離度超過(guò)0.5%，恐慌情緒進(jìn)一步蔓延并導(dǎo)致贖回增加。

2016年末，市場(chǎng)利率明顯上行，資金面極度緊張，疊加國(guó)海事件發(fā)酵、美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)超預(yù)期等因素，市場(chǎng)擔(dān)憂和恐慌情緒蔓延，銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性緊張形勢(shì)下紛紛巨額抽離貨幣市場(chǎng)基金，市場(chǎng)一度傳出大型貨幣基金遭遇巨額贖回導(dǎo)致爆倉(cāng)。當(dāng)年四季度，貨幣市場(chǎng)基金共遭遇1576.73億份凈贖回，申購(gòu)比為-3.36%。其中，僅華夏基金一家就有1298.85億份凈贖回，申購(gòu)比-26.59%，旗下華夏財(cái)富寶A、華夏貨幣B分別流失208億和105億份，贖回比例高達(dá)50%，銀行通過(guò)提供資金支持才使其渡過(guò)流動(dòng)性危機(jī)。