身處資本市場，林林總總的變化總是讓人目不暇接，但我想，變化的東西越多，可能越需要我們關注不變的東西，回到資本市場建立的初衷，或許才能讓我們更加深刻地洞悉投資的本質。

我們回到1602年，回到波瀾壯闊的大航海時代。彼時，14家公司聯(lián)合發(fā)起成立了荷蘭東印度公司，其股份的60%更是向阿姆斯特丹的公眾發(fā)售，這是世界上第一家股份公司，第一次開始有了股票的概念。

那么問題來了，股票產生的初衷到底是什么？

股份制結構的設計，使得耗資巨大的遠洋船隊得以快速籌集資金，而且即使出現了船隊傾覆等風險，也不會導致單個股東的全部身家完全湮滅。荷蘭東印度公司極為成功，為投資者帶來持續(xù)近200年的平均年化18%的股利。

這里我們領悟到，巨大的成長潛力、風險分散機制、資源凝聚機制以及參與者各方之間的信任，才催生了股票的誕生。這是股票市場建立的初衷，這幾項非常關鍵，環(huán)環(huán)相扣、互為因果。400多年過去了，股票市場已經成為金融市場的支柱，無數明星企業(yè)在其中起起落落，如同大千世界的物種，在時間的海洋中，進化循環(huán)、生生不息。

拉長時間段來看，歷史上大多數成功的股票投資，無外乎都堅守了這些初衷：

首先，一定要投具備巨大成長潛力的企業(yè)。所有成長股的上漲過程，幾乎都是滿足了某種數學范式的擴張，發(fā)現并深度理解其擴張的范式，是我們采取重倉行動前的必要功課。我們喜歡重倉投資醫(yī)藥行業(yè)，本質上還是因為這個行業(yè)的很多成長邏輯非常通順，有很多優(yōu)美簡潔的成長范式。

如果中國找不到這類公司，就去全球范圍找；如果還是找不到，寧愿空倉。也許優(yōu)質公司短期可能買在價值稍貴的位置，但假以時日，時間逐漸會站在成長者的一面。

反觀那些業(yè)務接近市場天花板的成熟公司，其成長動力衰竭，現有的盈利結構往往面臨著新技術、新模式、新進入者的挑戰(zhàn)，長期分紅能力將日趨衰退。此時的價值投資者往往沖著便宜的PE去買，但卻忽視了作為分母的EPS隨時可能大幅度下調甚至變成虧損。這類公司，很容易產生價值陷阱。

其次，一定要注重風險的分散。股票市場有種說法，每天觀察市場，唯一不出意外的事情，就是一定會有意外發(fā)生。風險無法被管控，只能被分散。分散的出發(fā)點是控制回撤，因為回撤本身具備數學上的不對稱性，一旦回撤50%，就需要上漲100%才能回本。而一旦回撤引發(fā)了資本的撤資，則回本的機會都不復存在。

橋水基金的達里奧說，成功投資的關鍵，是找到若干條不相干的、具有正向回報的現金流。不相干本身，即是風險分散的要求。要求簡單，想做到則非常之難。一個同時了解制造業(yè)、消費行業(yè)、醫(yī)藥產業(yè)，又同時略懂宏觀經濟、產業(yè)政策、市場戰(zhàn)略，還能同時操作股票市場、債券市場、外匯市場的基金經理，其培養(yǎng)周期可能至少長達十年。

此外，在實際股票投資中，風險分散意識的放松，往往來自于貪婪?？蛻魧Χ唐诨貓蟮脑V求、基金經理本人對短期排名的追逐、市場階段性釋放的樂觀氛圍，都在用更高的收益潛力來誘使基金經理放棄對風險分散的自制。能不能有超脫感，能不能自省和自我約束，可能反而是取得超額收益的關鍵。

最后還要謹記只有人本身，才是能夠不斷創(chuàng)造價值的最重要資產。而對人力資源的組織，最好的方式就是公司，英文COMPANY，本意就是人與人之間的關系，一群人為著同樣的愿景組織在一起。所以，如果我們相信人類社會有光明的未來，只有一種獲取資產增值的方式可以穿越一切周期，就是與一群優(yōu)秀的人才小分隊為伍，也就是擁有優(yōu)質公司的股份。

在市場經濟中，良好的機制能夠激發(fā)出人的主觀能動性，其潛力不容小覷。如果仔細研究過世界戰(zhàn)爭史，我們很容易理解，當兩軍對壘出現轉變奇點之時，雙方力量的此消彼長會戲劇性地出現劇烈翻轉。正所謂“兵敗如山倒”，市場競爭格局的變化，往往是在經歷了長期僵持之后，扭轉發(fā)生在電光火石之間。這種電光火石時刻，就是超預期產生的時刻，也是資本市場價值迎來劇烈價值重估的時刻。這種量變引發(fā)質變的奇點時刻，如同地震，無法被預知，只能被等待。

從投資者角度來看，采用簡單線性遞歸的經營預測，忽視外在經營環(huán)境關鍵變量的重大變化趨勢，忽視人這個最大變量可能引發(fā)的經營潛力釋放，則很容易落入對估值的偏執(zhí)、對成長性機會熟視無睹。很多估算精確的財務模型往往基于線性假設，在產業(yè)結構調整中，經常會變得失真，從而對投資的指導上頻繁貽誤戰(zhàn)機。

我們?yōu)槭裁匆敲炊嗑统杀咀屑氶_展行業(yè)分析、公司分析？我們?yōu)槭裁匆L建倉周期來慢慢觀察公司經營行為的變化？本質上無非是想要確認，我們希望投資的那一群人，是否足夠優(yōu)秀，是否有足夠的進化潛力能夠應對復雜的市場變化，是否有足夠的胸懷和倫理能夠與股東分享成長。

如果一家公司的治理機制上談不上分享，談不上營造投資者對經營者的信任氛圍，談不上對資源和共識的凝聚，其公司股票將無異于一張賭票，漲跌與經營面何干？

談完了初衷，我們再聊聊進化。如果說回顧初衷可以產生一點點基本的信念，那么對進化的觀察，將體驗我們作為人類有限理性的前沿。

大多數成長型公司，與物種一樣，并非只有最高最大最強才能一統(tǒng)江湖?？铸埵澜缱屛挥诓溉閯游锸澜缯腔钌睦印Ｍ瑯拥倪M化規(guī)律，都選擇指向了最能適應環(huán)境變化的一方。因此，孤立地分析公司，靜態(tài)地做財務數據的橫向比較，實際上很難指向公司在環(huán)境中的真實競爭優(yōu)勢。

世界很復雜，理性很有限。我們能做的，就是時刻保持對現實對市場的謙卑和敬畏，一方面要如饑似渴地學習，以跟上時代地步伐；一方面又要多做減法，時刻做好自己既往認知清零的準備。

正視現實世界的復雜性和多樣性，同時又能向自身尋找純粹堅定的力量，或許這才是正確的應對之道。就我理解而言，投資組合的業(yè)績，只是基金經理本人知識儲備、世界觀、價值觀以及方法論的自然外溢結果而已。不同的個人與團隊積淀，會對各種證券的風險回報有不同的認知深度，組合管理的動態(tài)調整過程，就是認知的變現過程。提升組合回報的核心路徑，只能是通過基金管理者不斷追求自我進化。

投資者，更多時候，更像一個被裹挾于進化大潮之中的觀察者。古人云：“朝聞道，夕死可矣?！蔽覀冇^察進化，我們也在進化。最終，將我們的思考以基金組合的形式釋放出來，從長期出發(fā)，尋求基金資產的不斷增值，這就是我們終極的數學范式。