今年以來，受無風(fēng)險收益率持續(xù)下行影響，傳統(tǒng)的債券投資收益空間急劇壓縮。私募機(jī)構(gòu)的債券產(chǎn)品收益率中樞明顯下移，不少產(chǎn)品今年前五個月收益率已降至1.8%以下，與去年全年平均7.91%的回報形成鮮明對比。一些私募管理人不禁感嘆，債券產(chǎn)品的收益率已缺乏吸引力。

當(dāng)“躺贏”時代結(jié)束，升級債券投資策略成為私募機(jī)構(gòu)破局的關(guān)鍵。不少私募選擇豐富產(chǎn)品策略，將重點轉(zhuǎn)向跨境復(fù)合產(chǎn)品，獲取跨市場利差，或通過增加波段交易增厚收益。

對于公募“固收+”產(chǎn)品而言，今年以來的市場波動使得主動擇時和大類資產(chǎn)切換的難度顯著提高，需要基金經(jīng)理更加精細(xì)化地進(jìn)行擇時交易和回撤控制。

收益率缺乏吸引力

2024年底以來，債券收益率快速下行，市場對于寬松貨幣政策預(yù)期充分，行業(yè)一致性的操作讓債券投資收益空間被大幅透支。近幾個月以來，債券投資難以復(fù)制“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?，債基管理人集體“失重”。

第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日，有業(yè)績記錄的1101只私募債券策略產(chǎn)品2025年以來的平均收益率為2.32%，其中955只產(chǎn)品實現(xiàn)正收益，占比為86.74%。具體而言，可轉(zhuǎn)債交易策略今年以來表現(xiàn)相對突出，相關(guān)產(chǎn)品平均收益率5.48%；債券復(fù)合策略、純債策略和債券增強(qiáng)策略產(chǎn)品今年以來的平均收益率分別為1.80%、1.76%和1.56%。

對比2024年全年來看，全部私募債券策略產(chǎn)品平均收益率7.91%，百億級私募債券策略產(chǎn)品平均收益率6.94%。一些策略較為激進(jìn)的管理人收益水平更加突出，某債券增強(qiáng)策略冠軍產(chǎn)品全年收益率超過200%。

公募債基的業(yè)績同樣平淡。截至6月3日，公募債券基金今年以來的收益率中位水平僅為0.65%。上周，公募利率債基、信用債基近一周的平均收益水平甚至低于貨基。

在當(dāng)前低利率背景下，獲取穩(wěn)健收益面臨著困境，管理人的預(yù)期收益目標(biāo)普遍面臨壓力與挑戰(zhàn)?！耙环矫?，票息收入變薄，低利率時代利差壓縮，市場波動加劇，利率走勢不確定性增加，獲取資本利得的難度加大。另一方面，私募機(jī)構(gòu)的債券投資業(yè)務(wù)開展面臨限制，在產(chǎn)品發(fā)行、投資范圍、交易操作等方面可能受到更嚴(yán)格的監(jiān)管要求和審查?！倍U龍資產(chǎn)基金經(jīng)理孫曉林表示，此外，私募之間以及其他資管機(jī)構(gòu)對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的渴求更加強(qiáng)烈，也使得獲取資產(chǎn)的成本上升，進(jìn)一步壓縮了投資收益空間。

“今年債券市場缺乏趨勢性的機(jī)會，而且不確定性較強(qiáng)，經(jīng)常受到突發(fā)事件的影響。從絕對收益水平來看，目前債券收益率已不具有吸引力，而且賽道非常擁擠，今年初還出現(xiàn)了一波急速的價格下跌?！比f柏基金合伙人陳勇感嘆。

策略升級大勢所趨

隨著多地城投債融資規(guī)模明顯回落，高息品種供給受限，信用下沉策略的性價比也快速降低。近日，為降低融資成本，多地城投宣布擬提前兌付高息債，進(jìn)一步增加了投資者的擔(dān)憂。

過去習(xí)慣在高收益城投債中尋找投資機(jī)遇的管理人，需要及時轉(zhuǎn)變思路以應(yīng)對市場變化。孫曉林表示，當(dāng)傳統(tǒng)信用利差被壓縮至歷史低位，其所在的機(jī)構(gòu)一是增加點心債的配置，通過國內(nèi)城投債資產(chǎn)獲得基底收益，控制產(chǎn)品回撤；通過配置海外資產(chǎn)獲得跨市場利差，獲得超額收益。二是增加信用債和利率債的波段操作，通過交易手段增厚收益。三是深度挖掘信用債回售票面利率選擇權(quán)帶來的投資機(jī)會，關(guān)注回售過程中票面更改受限的主體。四是挖掘信用債一二級市場存在利差的主體，適時操作進(jìn)行交易增厚。

在傳統(tǒng)投資策略收益水平明顯走低的背景下，私募機(jī)構(gòu)升級債券產(chǎn)品策略。在降低收益預(yù)期的同時，針對有更高收益要求的客戶增加新的產(chǎn)品策略，比如可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品和境外債產(chǎn)品。陳勇表示，其所在機(jī)構(gòu)在可轉(zhuǎn)債領(lǐng)域加大了投研力度，同時推出了一系列多策略產(chǎn)品，在美債、黃金等其他資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行投資部署。孫曉林所在的禪龍資產(chǎn)今年也將重點轉(zhuǎn)向跨境復(fù)合策略產(chǎn)品，以國內(nèi)固收策略為基礎(chǔ)，通過投資海外中資美元債和點心債來實現(xiàn)利潤增厚。

交易能力是關(guān)鍵

為了滿足低利率時代的穩(wěn)健理財需求，無論是私募的債券策略產(chǎn)品，還是公募“固收+”產(chǎn)品，均需要控制回撤，這對基金經(jīng)理的風(fēng)控能力提出了較高要求。華富可轉(zhuǎn)債的基金經(jīng)理戴弘毅表示，面對市場波動，主動擇時和大類資產(chǎn)切換的難度顯著提高，對于“固收+”策略進(jìn)行精細(xì)化很有必要，一是做好精細(xì)化的擇時交易和資產(chǎn)輪動，二是做好模型化的宏觀對沖和風(fēng)險平價?；爻房刂粕?，需要投資策略更有紀(jì)律性，比如明確的風(fēng)險預(yù)算理念，或者設(shè)立倉位控制框架，不僅要有嚴(yán)格的止損位，還需要根據(jù)動態(tài)的安全墊來控制風(fēng)險資產(chǎn)的敞口。

此外，交易能力也成了債券投資策略增厚收益的重要來源。孫曉林表示，宏觀擇時、分析外界擾動行為以及與交易對手頻繁溝通，從信息不對稱中攫取更多的交易線索，均考驗著機(jī)構(gòu)的交易能力。為提高交易勝率，需要加強(qiáng)市場監(jiān)測和信息收集，密切跟蹤債券價格變動、資金流向、新債發(fā)行等信息。