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個(gè)人養(yǎng)老金制度已于2024年12月15日起在全國(guó)全面推開(kāi)，個(gè)人養(yǎng)老金制度迎來(lái)重大推進(jìn)。養(yǎng)老規(guī)劃要趁早，你對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金知多少？

本期，中國(guó)財(cái)富網(wǎng)聯(lián)合東方基金共同推出個(gè)人養(yǎng)老金制度投教系列專題——《投教先行，養(yǎng)老規(guī)劃伴你行》，邀請(qǐng)東方養(yǎng)老目標(biāo)日期2050五年持有期混合基金（FOF）基金經(jīng)理王銳為大家?guī)?lái)相關(guān)解讀。

中國(guó)財(cái)富網(wǎng)趙宇欣：公募養(yǎng)老目標(biāo)基金如何服務(wù)長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄養(yǎng)老，核心策略是怎么樣的？

王銳：養(yǎng)老目標(biāo)基金作為專門(mén)為養(yǎng)老投資而設(shè)計(jì)運(yùn)作的基金產(chǎn)品，采用FOF（基金中基金）策略進(jìn)行運(yùn)作，在資產(chǎn)配置策略上針對(duì)養(yǎng)老投資有優(yōu)化設(shè)計(jì)。目前有兩類主流的策略，分別是目標(biāo)日期策略和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略。

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略是最古老和最經(jīng)典的投資策略類型。這類基金的特點(diǎn)就是在基金的運(yùn)作過(guò)程中，始終把基金的風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)固定在提前約定的目標(biāo)水平上。國(guó)內(nèi)外常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)參照物是股市的寬基大盤(pán)指數(shù)，美國(guó)的基金經(jīng)常以標(biāo)普500指數(shù)作為參照物，并按照基金的波動(dòng)水平相對(duì)標(biāo)普500的比例劃分為5—10個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。以常用的5個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為例，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品線以100%標(biāo)普500波動(dòng)，80%標(biāo)普500波動(dòng)，60%標(biāo)普500%波動(dòng)，40%標(biāo)普500波動(dòng)，20%標(biāo)普500波動(dòng)劃分5個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。通過(guò)這種相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的劃分方法，潛在客戶可以知道產(chǎn)品相對(duì)美國(guó)的股市有多大比例的收益和波動(dòng)水平。比如60%大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的平衡型基金，理論上長(zhǎng)期可獲得60%～70%標(biāo)普500的收益水平，在回撤上也往往是標(biāo)普500回撤水平的60%左右。了解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，客戶就可以結(jié)合自己的需求與風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇合適的產(chǎn)品。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)為股票大盤(pán)指數(shù)60%～70%的基金往往最受歡迎或者規(guī)模最大。國(guó)內(nèi)目前主流的養(yǎng)老目標(biāo)基金也以相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)為主，常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)有三大類，權(quán)益敞口最高為80%的積極型或者高風(fēng)險(xiǎn)型；權(quán)益敞口最高為60%的均衡型或者中風(fēng)險(xiǎn)型；權(quán)益敞口最高為30%的穩(wěn)健型或者中低風(fēng)險(xiǎn)型。

目標(biāo)日期策略是圍繞著客戶在約定日期前后退休的目標(biāo)而設(shè)計(jì)和運(yùn)作的。比如2050目標(biāo)日期基金，就是圍繞在2050年前后退休的客戶而設(shè)計(jì)的。目標(biāo)日期基金在具體投資策略上有一個(gè)重要特征，就是權(quán)益敞口不是固定的，隨著目標(biāo)日期的臨近不斷降低權(quán)益?zhèn)}位。通常這個(gè)權(quán)益?zhèn)}位不斷下降的過(guò)程是由量化模型計(jì)算的，這個(gè)不斷降低權(quán)益?zhèn)}位的計(jì)劃或者過(guò)程，叫作下滑曲線。比如在2022年的時(shí)候，一只2050目標(biāo)基金的權(quán)益?zhèn)}位大概是70%，到了2035年權(quán)益敞口就降到40%，到了2040年降到30%，最后到2050年權(quán)益敞口或倉(cāng)位會(huì)降到20%左右。這個(gè)權(quán)益敞口從數(shù)學(xué)角度是單調(diào)下降的，類似飛機(jī)從高空降落的軌跡，所以叫作下滑曲線。

為什么這類基金的權(quán)益類資產(chǎn)倉(cāng)位被設(shè)計(jì)為不斷下降的模式，主要原因一方面是隨著退休日期的臨近，投資人可以承受的回撤水平也是不斷降低的。比如投資人在30歲的時(shí)候，未來(lái)還有幾十年的時(shí)間才退休，可以把回撤賺回來(lái)，另一方面30歲左右的投資人還有大量的剩余人力資本或未來(lái)收入可以彌補(bǔ)短期的浮虧。但投資人到了50多歲，同樣是下跌10%，對(duì)這類投資人的影響就不一樣了。剩余的人力資本可能不足以彌補(bǔ)短期浮虧。最重要的是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的投資累積，客戶已經(jīng)積累了大量的金融資產(chǎn)，同樣是10%的回撤，從金額上看影響更大。比如年輕的投資人只有10萬(wàn)元的養(yǎng)老金累計(jì)，10%的浮虧約1萬(wàn)元，可能只是未來(lái)1個(gè)月左右的工資，容易補(bǔ)上浮夸。但是近60歲的投資人長(zhǎng)期累積了100萬(wàn)元的收入，10%的回撤約10萬(wàn)元，可能需要未來(lái)1年左右工資彌補(bǔ)浮虧。顯然接近退休年齡的投資人風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力是大幅降低的，為了控制回撤的影響，需要把權(quán)益?zhèn)}位降到合適的水平，所以目標(biāo)日期基金采取權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位不斷下降的長(zhǎng)期投資策略。

目標(biāo)日期基金最大的優(yōu)勢(shì)是方便客戶做一站式的養(yǎng)老投資?？蛻糁恍枰鶕?jù)自己的退休日期就能選擇相應(yīng)的目標(biāo)日期基金做投資，基金內(nèi)嵌的一套下滑軌道策略，不斷降低權(quán)益敞口，既力爭(zhēng)為客戶長(zhǎng)期積累投資收益，也為客戶做風(fēng)險(xiǎn)管理。

兩類養(yǎng)老策略各有特點(diǎn)，建議投資者根據(jù)自己的需求進(jìn)行選擇和配置。

趙宇欣：公募養(yǎng)老目標(biāo)基金為什么要采取FOF的模式？它跟普通的基金有什么區(qū)別？

王銳：首先回顧一下FOF的基本定義，是以投資各種類型基金為運(yùn)作模式的基金，也稱基金中基金。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，它是一個(gè)以資產(chǎn)配置和基金優(yōu)選作為核心策略的產(chǎn)品，那么它的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)也來(lái)自資產(chǎn)配置和基金優(yōu)選，和常見(jiàn)的偏股型基金或者債券型基金不太一樣，這類基金通常主要投資一類資產(chǎn)，就是股票或者是債券。但是FOF的話，它采取的是大類資產(chǎn)配置策略，它可以把資產(chǎn)投資到股票和債券以外的資產(chǎn)里面，比如說(shuō)黃金、海外股票、 REITS這些不同的資產(chǎn)。因?yàn)椴煌愋偷馁Y產(chǎn)受到的驅(qū)動(dòng)力不同，把不同的資產(chǎn)組合起來(lái)有助于把組合的波動(dòng)做得更平滑。所以這是FOF的第一個(gè)優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)多元化的資產(chǎn)配置來(lái)追求更平滑的持有體驗(yàn)。

同時(shí)，F(xiàn)OF可以優(yōu)選基金，優(yōu)選基金也是力求可以在資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上再進(jìn)一步提高整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益。FOF優(yōu)選基金，一方面是追求在相同風(fēng)格的基金里面尋找收益相對(duì)更高更穩(wěn)健的產(chǎn)品，另一方面也盡量尋找相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制做得出色的產(chǎn)品。優(yōu)選基金還有一個(gè)隱含價(jià)值，就是FOF在構(gòu)造組合的時(shí)候會(huì)盡量分散配置不同類型的基金，從而實(shí)現(xiàn)組合進(jìn)一步的分散化和更優(yōu)化的風(fēng)險(xiǎn)管理。養(yǎng)老基金采取FOF這個(gè)模式，就是希望對(duì)于養(yǎng)老投資這筆長(zhǎng)期投資來(lái)說(shuō)，做好長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的優(yōu)化，提供更好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，這也是FOF的核心優(yōu)勢(shì)。

趙宇欣：作為機(jī)構(gòu)投資者，公募FOF如何選擇具體投資標(biāo)的？

王銳：優(yōu)選基金一直是FOF管理的重點(diǎn)工作。篩選主動(dòng)基金的方法論經(jīng)過(guò)多年的持續(xù)優(yōu)化，已經(jīng)形成了一套比較科學(xué)的體系。常見(jiàn)的基金分析框架包括三個(gè)最基本的部分：基金分類、定量分析、定性分析。

研究基金的基礎(chǔ)是了解基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，而基金分類就是深入了解基金的基本步驟。對(duì)于權(quán)益類基金，通常按照投資策略或者行業(yè)主題進(jìn)行分類。常見(jiàn)的投資策略包括價(jià)值、成長(zhǎng)、平衡等。不同的基金策略在不同的市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)有差異。對(duì)基金精準(zhǔn)分類，便于理解基金在市場(chǎng)不同階段的表現(xiàn)，以及理解基金歷史業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)因素。對(duì)基金進(jìn)行分類之后，就可以對(duì)同類的基金做進(jìn)一步的分析。值得注意的是，不同類型的基金不可直接對(duì)比，否則很難區(qū)分是策略適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)，還是因?yàn)榛鸾?jīng)理的選股或選券的能力更強(qiáng)。

定量分析主要是用量化模型等數(shù)量統(tǒng)計(jì)方法對(duì)基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，主要目的是分析基金相對(duì)同行或者業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是否有持續(xù)的超額收益，或者是否有持續(xù)的更高的風(fēng)險(xiǎn)收益比，然后對(duì)同類型的基金進(jìn)行綜合打分排序，縮小FOF團(tuán)隊(duì)研究的范圍。

定性分析主要是通過(guò)調(diào)研等方法理解和評(píng)估基金經(jīng)理的投資方法論和交易習(xí)慣。科學(xué)穩(wěn)定的投資方法論，合理的交易與組合構(gòu)造策略，往往是基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的基礎(chǔ)。分析會(huì)對(duì)比基金經(jīng)理的自我介紹和定量分析之間是否存在差異，專注尋找知行合一和投資策略穩(wěn)定的基金經(jīng)理。

根據(jù)基金的分類，F(xiàn)OF團(tuán)隊(duì)會(huì)在每個(gè)類別里面篩選出定量和定性評(píng)估都優(yōu)秀的基金作為備選池，為組合的資產(chǎn)配置服務(wù)。

（投資有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎）

策劃：張穎曉  仲甜甜

主持人：趙宇欣

攝像： 鄧浩  趙嘉嘉  鄭作偉  王祺

剪輯：程前

包裝：年小璇

統(tǒng)籌：張秀菊 陳學(xué)強(qiáng) 王少宇