上周滬深A(yù)股市場受不確定因素影響再度震蕩調(diào)整，成交有所萎縮。截至上周五收盤，上證綜指收報2740.44點，一周累計下跌4.63%；深證成指收報8602.12點，一周累計下跌7.46%；創(chuàng)業(yè)板指收報1481.61點，一周累計下跌7.08%。

市場表現(xiàn)方面，上周行業(yè)板塊無一上漲，石油石化、銀行、農(nóng)林牧漁、電力及公用事業(yè)、煤炭等行業(yè)跌幅相對較小，家電、電子元器件、餐飲旅游、食品飲料、國防軍工等板塊跌幅居前。

平安證券：

目前無風(fēng)險利率已經(jīng)下行至3.46%，匯率波動預(yù)期在央行上調(diào)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金背景下也將趨向緩和，市場預(yù)期有望在8月份逐漸清晰。建議關(guān)注周期板塊的估值修復(fù)機會，以及成長板塊的超跌反彈行情。

國泰君安：

目前市場正面臨總量與結(jié)構(gòu)共振的震蕩局面，在此過程中調(diào)結(jié)構(gòu)更重要。建議關(guān)注制造業(yè)中的TMT領(lǐng)域，比如計算機、電子、通信、軍工、機械等板塊，重點推薦鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、核電等主題。

銀河證券：

短期市場情緒修復(fù)仍有反復(fù)，不排除再次回踩確認(rèn)2691點可能。與此同時，目前市場估值水平已經(jīng)處于底部區(qū)域，政策預(yù)期改善趨勢也非常明顯，短期市場將在消化部分不確定因素過程中繼續(xù)震蕩磨底。

招商證券：

當(dāng)前A股市場的估值水平已經(jīng)基本上反映了相關(guān)預(yù)期。市場配置方面，建議關(guān)注大眾消費、智能制造兩個領(lǐng)域，逐步進(jìn)行優(yōu)質(zhì)科技標(biāo)的布局。

西部證券：

目前上證綜指日線級別的均線系統(tǒng)和K線之間已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的偏離現(xiàn)象，加之市場在大幅震蕩過程中價跌量縮的背離態(tài)勢不時出現(xiàn)，短期技術(shù)性反抽要求正在逐步增加。

中金公司：

盡管市場估值已經(jīng)處于歷史低位，但當(dāng)前市場情緒在內(nèi)外不確定因素影響下難以快速提振，市場弱勢格局的扭轉(zhuǎn)仍需等待。

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海通證券

中期繼續(xù)磨底 關(guān)注向上超預(yù)期因素

A股市場繼續(xù)在低位弱勢震蕩。從7月6日的2691.02點低點至7月底，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指最大反彈幅度分別為8.3%、8%，而8月初受海外不確定因素擾動，上周三到周五市場回吐了前期漲幅，繼續(xù)在低位呈弱勢震蕩態(tài)勢，投資者情緒有所回落。從成交量以及換手率等指標(biāo)來看，今年以來A股市場平均日成交量為341億股，年化換手率平均為186%，截至8月3日已經(jīng)降至280億股、166%。2016年以來A股市場日均成交量、年化換手率最低分別為230億股、150%左右，相較而言，目前的成交量和換手率指標(biāo)已經(jīng)處于偏低水平。此外，A股市場風(fēng)險溢價率再次回到高位，目前10年期國債收益率為3.46%，市場風(fēng)險溢價率為3.13%，已經(jīng)超過了2016年1月底2638點時2.97%的風(fēng)險溢價率。2005年以來市場風(fēng)險溢價率向上1倍標(biāo)準(zhǔn)差是3.3%，目前已經(jīng)日益接近。根據(jù)測算，基金倉位也同樣出現(xiàn)了回落，股票型基金倉位由7月初的87.7%降至目前的86%，前十大股票型基金倉位由87%降至83%，混合型基金倉位由68.2%降至67.5%。

政策預(yù)期不斷改善。近期政策預(yù)期在不斷改善，6月24日央行年內(nèi)第三次宣布定向降準(zhǔn)；7月20日央行發(fā)布資管新規(guī)細(xì)則，銀保監(jiān)會發(fā)布理財新規(guī)；7月23日決策層部署更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實體經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)工作；7月31日決策層召開會議，分析研究了當(dāng)前的經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作，指出要保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，提出了“六穩(wěn)”要求，強調(diào)要堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏；8月3日，為應(yīng)對海外不確定因素，我國宣布將采取相應(yīng)措施。與此同時，央行發(fā)布公告表示，擬將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從0%調(diào)整為20%。相關(guān)會議重點研究了進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制、增強服務(wù)實體經(jīng)濟能力的問題。

持續(xù)改革有望促使市場走出底部震蕩區(qū)域。政策預(yù)期改善短期將化解相關(guān)不確定因素的影響，中長期來看，持續(xù)改革有望促使市場走出底部震蕩區(qū)域。一方面，依靠供給端結(jié)構(gòu)性改革鼓勵創(chuàng)新，實現(xiàn)制造升級，比如加大研發(fā)投入、為企業(yè)減稅降費、通過直接融資大力培育創(chuàng)新型企業(yè)等。另一方面，通過加快個人所得稅改革等措施，實現(xiàn)消費升級。

構(gòu)筑中期大圓弧底形態(tài)。2016年1月底上證綜指2638點以來的市場格局為箱體震蕩的大圓弧底形態(tài)，類似于2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市場在震蕩過程中估值水平不斷下移，以時間換空間，形成中長期圓弧底。本輪圓弧底形態(tài)的打磨仍需要時間，圓弧底右側(cè)即新一輪行情的展開有待去杠桿成效明顯體現(xiàn)，比如地方融資平臺的杠桿比率下降。

目前市場處于中期磨底階段，其間會出現(xiàn)階段性反彈，以上證50、上證紅利為代表的價值股表現(xiàn)有望相對更優(yōu)。從以往走勢來看，在中期磨底階段的反彈行情中，以上證50、上證紅利為代表的價值股將率先見底，之后以創(chuàng)業(yè)板指代表的成長股都會有所表現(xiàn)。比如2010年、2012年、2013年、2016年的階段性反彈行情中，都是前期價值風(fēng)格占優(yōu)，后期輪換到成長板塊有所表現(xiàn)，尤其是科技股將吸引更多資金的關(guān)注。目前上證50中的銀行股性價比較高，且機構(gòu)配置水平偏低，政策預(yù)期邊際改善有利于銀行板塊估值修復(fù)。此外，相關(guān)基金重倉股統(tǒng)計顯示，2018年二季度基金對銀行股的配置占比為4.07%，較2018年一季度降低了1.98個百分點，較自由流通市值低配5.26個百分點，是最為低配的一個板塊。而在8月中MSCI季度指數(shù)評審后，A股納入MSCI新興市場指數(shù)的比例將上調(diào)至5%，均有助于價值股行情的進(jìn)一步催化。

關(guān)注向上超預(yù)期因素。展望未來市場可能出現(xiàn)的超預(yù)期因素，改革政策的大力推進(jìn)應(yīng)是主要方向之一。今年以來管理層不斷表示將在擴大改革開放方面采取一系列新的重大舉措，包括大幅度放寬市場準(zhǔn)入、創(chuàng)造更有吸引力的投資環(huán)境、加強知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等。對于后續(xù)相關(guān)舉措投資者宜積極關(guān)注，有望顯著提升A股市場的風(fēng)險偏好。

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廣發(fā)證券

筑底信號進(jìn)一步確立 選擇方向耐心布局

上周家電、餐飲旅游、食品飲料等前期強勢的消費板塊出現(xiàn)了明顯的補跌走勢，對此，不少投資者開始關(guān)注消費股補跌之后市場會如何演繹？

歷史上A股市場出現(xiàn)過幾輪典型的強勢股補跌行情，比如2005年初表現(xiàn)強勢的交運、白酒等板塊個股在5月以后出現(xiàn)補跌走勢；2008年上半年表現(xiàn)強勢的農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥等板塊個股在10月以后出現(xiàn)補跌走勢；2012年前幾個月表現(xiàn)強勢的白酒、醫(yī)藥、電子等板塊個股在11月以后出現(xiàn)補跌走勢，家電、食品飲料、休閑服務(wù)等板塊個股在今年二季度表現(xiàn)強勢，而7月以來呈補跌態(tài)勢。可以看到，在大部分強勢股補跌行情中消費股基本上都是最后一個補跌板塊。

為什么會出現(xiàn)強勢股補跌行情？從盈利周期在產(chǎn)業(yè)鏈之間的傳導(dǎo)、機構(gòu)的一致行為，以及宏觀政策的背景變化來看，機構(gòu)之前對于強勢股的抱團配置過于擁擠、機構(gòu)防御行為從調(diào)倉到降倉、擔(dān)憂相關(guān)強勢股的業(yè)績出現(xiàn)波動、相關(guān)政策信號促使強勢股的確定性溢價下降等，是以往強勢股出現(xiàn)補跌行情的主要原因。本輪強勢股的調(diào)整背景與歷史經(jīng)驗較為相似：基金半年報顯示，普通股票型基金倉位在二季度小幅下降至83.3%，偏股混合型基金倉位小幅下降至80%，均處于歷史較高水平。其中，基金對白電、白酒、休閑服務(wù)等板塊的配置顯得較為擁擠，白電的倉位水平目前處于歷史新高，休閑服務(wù)板塊的配置水平處于歷史9/10分位數(shù)以上。此外，隨著政策預(yù)期的邊際改善，消費板塊有關(guān)“確定性溢價”的避險屬性下降，從而在二季度漲幅居前的消費股近期開始補跌。

強勢股補跌意味著市場進(jìn)入真正的降倉防御階段，是市場散淡情緒出清的后半程，距離市場底部區(qū)域往往已經(jīng)不遠(yuǎn)。2005年5月在交運、白酒等前期強勢股補跌后，6月6日就看到了998點的市場底；2008年7月到10月農(nóng)林牧漁、白酒、醫(yī)藥股等前期強勢股進(jìn)行了補跌，10月28日上證綜指探明了1664點的市場底；2012年11月白酒、電子等前期強勢股展開補跌走勢，12月5日上證綜指在下探1949點市場底后企穩(wěn)。

從當(dāng)前基金對相關(guān)補跌板塊的配置情況來看，白酒和白電股在二季度末的超配幅度分別為180%和140%，略低于以往200%到300%的強勢股在補跌前的基金超配幅度。因此，從機構(gòu)配置的擁擠程度來看，本輪強勢股的調(diào)整壓力將弱于以往。

從以往強勢股的補跌幅度來看，通常在20%到30%之間。本輪強勢股補跌行情中，白酒和家電指數(shù)自6月中旬起調(diào)整幅度在20%左右，可見未來繼續(xù)調(diào)整空間亦有限。此外，在全球估值比較中具備低估優(yōu)勢的消費白馬股有望再度受到滬股通、深股通資金的青睞。

綜合來看，強勢股補跌往往是市場的最后一跌，從而市場進(jìn)一步確立筑底信號。同時，強勢股補跌將帶來風(fēng)格切換，投資者應(yīng)耐心布局，方向明確，建議優(yōu)先配置信用緩和邊際力度最大的基建鏈上的周期品，具體為建筑裝飾、鋼鐵、化工等行業(yè)。

中期建議關(guān)注海外不確定因素的變化情況，如果趨向緩和，可以逐步逢低配置全球估值比較中目前仍然低估的消費龍頭，包括零售、食品加工等細(xì)分行業(yè)個股，挖掘成長股中計算機、航天航空裝備等領(lǐng)域機會。主題投資方面，建議關(guān)注國企改革、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略等方向。

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申萬宏源

政策預(yù)期改善得到確認(rèn)

近日市場震蕩回落對投資者預(yù)期似乎產(chǎn)生了一些“反身性”影響，部分投資者開始對政策預(yù)期有所疑慮。我們認(rèn)為，目前政策預(yù)期的改善趨勢已經(jīng)在三個維度上得到了確認(rèn)：

(1)近期決策層持續(xù)強調(diào)要“注意支持形成最終需求”，“增強金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的內(nèi)生動力”，“發(fā)揮好財政政策的積極作用”，政策基調(diào)轉(zhuǎn)暖已經(jīng)成為共識。

(2)調(diào)研層面也能夠觀察到政策改善信號，比如基建項目申報加速，遠(yuǎn)期規(guī)劃提前執(zhí)行；地方政府專項債券發(fā)行加速，PPP項目入庫率提升；建筑企業(yè)反饋訂單情況改善等。

(3)中觀數(shù)據(jù)開始反映政策預(yù)期改善的效果，比如7月建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)為56.4，而前值為52.6，明顯走強。

因此，目前政策預(yù)期的確在不斷改善，現(xiàn)階段的重點是等待政策效果的進(jìn)一步驗證，可以重點關(guān)注三個方面的數(shù)據(jù)變化情況：

(1)之后幾個月的新增社融數(shù)據(jù)有望不低于去年同期。

(2)中低等級信用利差（重點是AA和AA-相對于AAA和國債的利差）有望逐步收窄。

(3)基建投資和財政支出增速出現(xiàn)回升。

如果政策效果能夠得到持續(xù)驗證，A股市場的上漲行情只會遲到不會缺席。建議繼續(xù)圍繞政策改善預(yù)期布局高景氣方向，基建產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钱?dāng)下最確定的高景氣方向，尤其是建筑裝飾行業(yè)龍頭。

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東北證券

成交縮量或近極限

近期市場運行節(jié)奏再次被海外不確定因素打亂，短期來看，海外不確定因素對市場仍有擾動，但市場若能延續(xù)上周五成交收縮態(tài)勢，則意味著相關(guān)影響將趨弱。

從兩市成交金額的絕對值來看，上周有兩個交易日降至3000億元以下，其中最低的上周二滬深兩市成交金額僅有2700億元左右。根據(jù)我們所觀察的長期底部區(qū)域的成交金額占市場總量的比值進(jìn)行計算，2700億元的成交金額已經(jīng)接近長期調(diào)整的極限位置。此外，近期新發(fā)行的偏股型基金規(guī)模也持續(xù)處于低位，顯示市場觀望情緒仍然較為濃重。

從資金來看，上周兩市資金分布繼續(xù)走向均衡狀態(tài)。其中，之前資金過于集中的創(chuàng)業(yè)板個股的成交占比從高位下滑，周期板塊的成交占比則延續(xù)底部小幅回升趨勢，而金融股成交占比小幅回落。此外，前期強勢的消費板塊成為主要的資金流出方向，后續(xù)可能還需要一定的時間進(jìn)行調(diào)整。

基本面方面，政策預(yù)期不斷改善將助力市場平穩(wěn)運行。近期決策層指出要保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，并連續(xù)使用了六個“穩(wěn)”字，其中金融領(lǐng)域的優(yōu)先度提升。強調(diào)財政政策要發(fā)揮“更大作用”，貨幣政策要保持“穩(wěn)健”?；ㄍ顿Y尤其是中西部地區(qū)的基建投資，以及鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略相關(guān)方面有望成為后續(xù)政策的主要發(fā)力點。

就具體配置而言，建議繼續(xù)關(guān)注建筑裝飾和建筑材料等行業(yè)個股，以把握細(xì)分行業(yè)龍頭為主。

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湘財證券

或?qū)⒗^續(xù)震蕩筑底

上周市場在外部因素以及人民幣匯率波動影響下大幅震蕩，展望本周，市場或?qū)⒗^續(xù)震蕩筑底。

從資金面來看，上周央行暫停公開市場操作，累計凈回籠資金2100億元。本周沒有逆回購和MLF到期，僅有1200億元國庫現(xiàn)金定存到期，流動性仍將保持合理充裕局面。

從基本面來看，決策層強調(diào)“六個穩(wěn)”，提出要把防范化解金融風(fēng)險與服務(wù)實體經(jīng)濟更好地結(jié)合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項政策的出臺時機。顯然，政策預(yù)期邊際改善，后續(xù)市場有待相關(guān)具體政策措施出臺的進(jìn)一步催化。此外，央行決定將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從0調(diào)整到20%，有利于抑制外匯市場波動，穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，對市場形成一定利好。

從海外因素來看，相關(guān)不確定性仍將對市場形成擾動。

從市場情緒來看，截至上周末，融資融券余額為8834億元，較前一周減少了91億元。同時滬股通、深股通資金上周出現(xiàn)松動，呈凈流出態(tài)勢，均顯示市場情緒繼續(xù)回落。

從技術(shù)形態(tài)來看，上周上證綜指再度失守2800點，本周一盤中下破2700點，已經(jīng)跌破5日、10日以及20日均線，創(chuàng)業(yè)板指亦創(chuàng)本輪調(diào)整新低。目前市場呈現(xiàn)二次探底跡象，短期或?qū)⒃诘撞繀^(qū)域持續(xù)震蕩整固。

從估值水平來看，目前上證綜指PE約12.49倍、深成指PE約19.62倍、上證50PE約9.72倍、中小板指PE約23.5倍、創(chuàng)業(yè)板指PE約36.5倍，估值水平進(jìn)一步下降，均處于歷史底部區(qū)域，具備一定的吸引力。

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方正證券

構(gòu)筑二次底部區(qū)域 四季度形成“共振”時點

上周市場呈震蕩調(diào)整走勢，兩市總成交量較前一周減少20%，顯示場外資金以觀望為主，場內(nèi)資金的活躍度有所降低，市場情緒波動較大。與此同時，市場熱點散亂（低價股以及前期超跌股受到資金青睞，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個股以及防御性的食品飲料、醫(yī)藥、航空、次新股等個股跌幅居前）、結(jié)構(gòu)性分化（機構(gòu)資金回避補跌股，著眼中長期進(jìn)行布局，煤炭、國企改革、畜牧業(yè)、電力等領(lǐng)域個股表現(xiàn)較好）特征較為明顯，市場整體賺錢效應(yīng)不高。

從技術(shù)形態(tài)來看，上周大盤低開低走，周K線組合為一陰吞三陽，呈典型的“N”型走勢，前期低點面臨考驗。但周線MACD指標(biāo)底背離，短線有超賣跡象，在慣性下探后技術(shù)上有反抽要求。

日線指標(biāo)顯示，上周五大盤在低開之后盤中一度報復(fù)性反彈，隨后震蕩回落，價跌量縮。目前大盤偏離5日均線過遠(yuǎn)，超賣現(xiàn)象嚴(yán)重，短期有望出現(xiàn)反抽。但日線MACD指標(biāo)出現(xiàn)死叉，表明短期仍有調(diào)整壓力。

分時指標(biāo)顯示，5分鐘SKD指標(biāo)已呈底背離態(tài)勢，短期繼續(xù)震蕩后，15分鐘、30分鐘MACD指標(biāo)，30分鐘、60分鐘SKD指標(biāo)也都將出現(xiàn)底背離，顯然短線市場回落空間有限。

綜合技術(shù)分析我們認(rèn)為，短線市場還將慣性震蕩回落，前期低點面臨考驗，但技術(shù)性反彈隨時可能出現(xiàn)，抵抗性震蕩整理將是短期市場的主要運行方式。

此外，在上周市場大幅震蕩過程中個股未再出現(xiàn)大面積“閃崩”現(xiàn)象，相反漲停家數(shù)卻不少，這與之前的震蕩行情有明顯不同。我們認(rèn)為，這是大盤構(gòu)筑二次底部區(qū)域的典型特征：

其一，之前市場在3000點上方運行了21個月，而在6月中失守后市場情緒趨向疲軟，風(fēng)險偏好明顯回落。

其二，市場大幅震蕩之后有資金進(jìn)場抄底，大盤開始止跌企穩(wěn)回升。由于新增資金選擇的大多數(shù)是被“錯殺”的低價股，因此，市場在反彈過程中難以形成合力，反彈步伐顯得猶豫，反彈高度有限。

其三，由于增量資金與存量資金在持倉標(biāo)的上的差異，在大盤二次回調(diào)構(gòu)筑底部過程中，隨著增量資金的不斷入場，將倒逼機構(gòu)加快調(diào)倉步伐。

從以往大盤走勢來看，四季度大盤將完成二次底部區(qū)域的構(gòu)筑，從而形成真正的“共振”時點?，F(xiàn)階段防御板塊將出現(xiàn)補跌、成長股進(jìn)入布局階段，投資者可以加快調(diào)倉步伐，逢低關(guān)注被“錯殺”的底部放量個股。

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安信證券

關(guān)注國企改革主題

隨著政策預(yù)期邊際轉(zhuǎn)暖，7月份信貸以及社融數(shù)據(jù)將出現(xiàn)改善，8月份相關(guān)數(shù)據(jù)有望更加趨好，從而提升市場風(fēng)險偏好。市場熱點方面，建議關(guān)注國企改革主題。

近期有關(guān)國企改革的政策密集發(fā)布。7月16日，國資委指出將加大央企兼并重組和混改的力度和進(jìn)程；7月30日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》。隨著國有企業(yè)持續(xù)深化改革，所釋放的活力將是我國經(jīng)濟保持韌勁的基礎(chǔ)，也將支撐A股市場信心不斷修復(fù)。

今年上半年國有企業(yè)營業(yè)總收入為277588.6億元，同比增長10.2%，利潤總額為17176.3億元，同比增長21.1%，良好的經(jīng)營情況為下一步國企改革的深入推進(jìn)提供了有力保障。預(yù)計下半年國企改革的重點方向是繼續(xù)進(jìn)行體制和機制的深化改革，即以國有資本投資、運營公司為抓手的體制改革，以混合所有制改革為抓手的機制改革。