昨日兩市再現(xiàn)全線調(diào)整。上證綜指險(xiǎn)守2800點(diǎn)整數(shù)位上方；深證成指亦出現(xiàn)微幅下跌，暫別了此前的反彈。

自3月下旬以來(lái)，滬指調(diào)整已3個(gè)月有余，指數(shù)一度探至2700點(diǎn)關(guān)口下方。與此前的2638點(diǎn)相比，客觀而言，當(dāng)前的估值更趨合理。不過(guò)，近期的反復(fù)同樣顯示各路資金仍難對(duì)下一階段主線達(dá)成全面共識(shí)。種種跡象表明，底部區(qū)域震蕩難免，但當(dāng)前位置繼續(xù)下行的幅度也比較有限。從這一角度出發(fā)，投資者不妨把關(guān)注點(diǎn)從市場(chǎng)的短期波動(dòng)中轉(zhuǎn)移出來(lái)，立足中長(zhǎng)期視野，把握當(dāng)下難得的左側(cè)交易窗口。

兩市再現(xiàn)跌勢(shì)

周一兩市再現(xiàn)回撤。上證綜指險(xiǎn)守2800點(diǎn)上方，深證成指微跌。昨日開(kāi)盤(pán)后上證綜指一度沖高“翻紅”，隨后迅速回落，其后一直在陰線區(qū)域弱勢(shì)運(yùn)行，盤(pán)中下探2804.49點(diǎn)后跌幅收窄，尾盤(pán)收?qǐng)?bào)2814.04點(diǎn)，跌幅為0.61%。深證成指走勢(shì)稍強(qiáng)，收盤(pán)報(bào)9317.36點(diǎn)，跌幅為0.10%。盤(pán)面上看，昨日部分權(quán)重股走軟拖累市場(chǎng)整體；而中小創(chuàng)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)于主板。

從近兩周兩市的實(shí)際交易情況來(lái)看，筑底進(jìn)程顯然仍在持續(xù)。不過(guò)，經(jīng)歷前期快速下跌后，空方情緒已被大幅釋放。估值也已處于歷史底部區(qū)域，流動(dòng)性預(yù)期也在逐漸獲得改善，此外，上市公司景氣度依然處于高位。因而，在利空因素稍有好轉(zhuǎn)之時(shí)，反彈便一觸即發(fā)。從上周兩市的反彈來(lái)看，指數(shù)探低后出現(xiàn)回升背后最重要的原因就來(lái)自于超調(diào)后場(chǎng)內(nèi)外資金再度積聚起對(duì)部分板塊看多做多共識(shí)。事實(shí)也證明了，此前的事件性沖擊對(duì)處于底部區(qū)域的A股而言，也僅僅是情緒上的，只是反彈過(guò)程中的小反復(fù)而已。

因而，當(dāng)下投資者不妨把關(guān)注點(diǎn)從市場(chǎng)的短期波動(dòng)中轉(zhuǎn)移出來(lái)，立足中長(zhǎng)期視野，把握當(dāng)下難得的配置窗口。種種跡象表明，估值進(jìn)一步收縮后的部分超跌價(jià)值股對(duì)于場(chǎng)外資金的吸引力也正在進(jìn)一步增強(qiáng)。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月12日，6月以來(lái)，有154家上市公司發(fā)布股份回購(gòu)計(jì)劃，174家公司實(shí)施了回購(gòu)，回購(gòu)金額合計(jì)為69.77億元。今年以來(lái)已有340家上市公司實(shí)施了股份回購(gòu)，回購(gòu)金額合計(jì)為145.08億元。已遠(yuǎn)超去年全年回購(gòu)金額。

此外，在兩市波動(dòng)加大的背景下，被譽(yù)為“聰明錢”的北上資金依然延續(xù)凈流入態(tài)勢(shì)?？v觀近期北上資金動(dòng)向，不難發(fā)現(xiàn)，整體上呈現(xiàn)出明顯的階段性。即盤(pán)面企穩(wěn)前，北上資金不時(shí)出現(xiàn)凈流出。伴隨著上周以來(lái)兩市企穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)化，北上資金再度轉(zhuǎn)為全面流入。上周北上資金凈買入A股金額達(dá)到66.68億元，“押注”反彈意味濃厚，值得注意。

“磨底”最需耐心

從歷史上幾次底部特征來(lái)看，A股筑底特征早在上周反彈前已初步顯現(xiàn)。不過(guò)，此前多重因素疊加、非理性因素釋放使得反彈數(shù)度“夭折”，這顯示出筑底之路難以一蹴而就。

國(guó)泰君安證券表示，市場(chǎng)回調(diào)對(duì)情緒面的影響主要集中在以下兩個(gè)方面。首先是估值與信心的匹配，通常所謂市場(chǎng)見(jiàn)底則意味著對(duì)于中長(zhǎng)期價(jià)值投資者而言，配置價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，對(duì)于趨勢(shì)博弈投資者而言，后續(xù)負(fù)面因素沖擊可能形成回調(diào)的恐慌已顯著降低；其次在風(fēng)險(xiǎn)籌碼的分散消化過(guò)后，市場(chǎng)上行過(guò)程容易形成“羊群效應(yīng)”，強(qiáng)勢(shì)板塊抱團(tuán)形成籌碼集中是必然的，而在此過(guò)程中也是籌碼持有者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降的過(guò)程，而在市場(chǎng)回調(diào)過(guò)程中實(shí)際上也是在不斷尋找相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好更高者的過(guò)程。

從上述邏輯出發(fā)，當(dāng)前上證綜指PE（TTM）為12.7倍，而2016年1月27日2638點(diǎn)時(shí)為12.87倍，2008年10月28日1664點(diǎn)時(shí)為13.49倍。因而就第一點(diǎn)而言，國(guó)泰君安證券認(rèn)為已經(jīng)部分具備。而從第二點(diǎn)來(lái)看，該機(jī)構(gòu)則認(rèn)為還需要一定時(shí)間。

此外，國(guó)泰君安證券進(jìn)一步指出，在當(dāng)前交易量緊縮情況下，市場(chǎng)出現(xiàn)短暫的大漲大跌本身就是不穩(wěn)定的表現(xiàn)。從一個(gè)完整的市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程來(lái)看，投資者籌碼交換的過(guò)程中，相對(duì)更強(qiáng)偏好者入場(chǎng)是市場(chǎng)趨穩(wěn)的基礎(chǔ)，而另一方面“咬蛇效應(yīng)”隨著市場(chǎng)的持續(xù)回調(diào)，由此市場(chǎng)陷入交易對(duì)手方稀缺的狀態(tài)，即所謂“磨底”。

數(shù)據(jù)顯示，從此前5次底部特征來(lái)看，A股見(jiàn)底時(shí)，指數(shù)平均較高點(diǎn)時(shí)下跌60%，估值平均下跌72%。1994年7月28日，指數(shù)下跌77%，估值回落93%；2005年6月6日，指數(shù)下跌56%，估值回落74%；2008年10月28日，指數(shù)下跌73%，估值回落75%；2013年6月25日，指數(shù)下跌47%，估值回落72%；2016年1月27日，指數(shù)下跌49%，估值回落44%。今年以來(lái)，市場(chǎng)從2018年1月26日的高點(diǎn)3587.03點(diǎn)一路震蕩下跌，并在7月6日觸及階段最低點(diǎn)的2691.02點(diǎn)指數(shù)下跌了22.79%，簡(jiǎn)單對(duì)比此前幾次的底部，客觀而言，本次回調(diào)后的筑底進(jìn)程可能也不會(huì)“一帆風(fēng)順”。

不過(guò)，中銀國(guó)際證券指出，以上證綜指來(lái)衡量，從998點(diǎn)、1664點(diǎn)、1849點(diǎn)到2638點(diǎn)，A股的歷史性底部都在抬升。而指數(shù)抬升背后的邏輯在于增長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)，從名義經(jīng)濟(jì)到上市公司業(yè)績(jī)，始終都在擴(kuò)張。因而，雖然幾個(gè)歷史性底部的估值水平并不一致甚至有所降低，但由于利潤(rùn)始終在增長(zhǎng)，市場(chǎng)指數(shù)的底部水平始終都在抬升。